在全球供应紧张、需求爆发与降息预期多重因素叠加下，铜价一路飙升至历史新高。12月4日，长江现货1#铜价单日涨2110元，均价91260元/吨，这是铜价有记录以来首次突破9万元/吨大关。同日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收盘11487.50美元💵/吨，单日飙升342.50美元💵/吨。
国内现货市场铜供应趋紧。12月4日，招商中证有色金属矿业主题ETF较前一交易日净值上涨0.21%，锡业股份高开，洛阳钼业、西部矿业、紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等跟涨。然而，因铜精矿供应紧张，冶炼企业“缺粮”致使加工费已下滑至负数。铜陵有色证券部人士表示，冶炼方面的加工费不太景气，副产品贡献一些收益，但加工费何时好转现在还不太好讲。
惠誉解决方案旗下研究机构BMI分析师介绍，中国铜矿产量预计到2030年将出现收缩，低品位铜矿关闭及部分产能扩张计划延迟是主要原因。但在2034年前，新建和扩建项目将部分抵消矿山关闭的影响，期间将继续主导亚洲铜矿生产。与此同时，中国铜消费量持续超过国内产量，海外铜矿投资不断增加，重点聚焦非洲地区。
铜价大涨引起交易员预警：亚洲可能很快面临阴极铜实质性短缺。12月3日，上期所铜期货注册仓单28969吨，较前一日减少1599吨；LME铜库存162150吨，较前一日增加350吨；LME铜注册仓单105275吨，较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨。不断缩减的供应、关税影响与持续旺盛的需求支撑了铜价走强。
2025年，全球多座核心铜矿频发生产事故，导致产量增长不及预期。例如，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿因矿震下调2025年产量指引，智利国家铜业因EI TEniente矿山发生事故下调2025年产量指引，印尼Grasberg铜矿因大规模泥石流事故暂停供应。国际铜业研究组织数据显示，2025年8~9月全球铜矿产量同比出现负增长，预计全年下降0.12%。
供给端走弱，需求端却在增长。根据国际铜业协会数据，每GW光伏装机量的用铜量为3950~4000吨。预计2025年全球新增光伏装机容量在550GW左右，乐观预期下可达580GW，用铜量保守估计为217.3万~220万吨。此外，电动汽车、AI『数据中心』以及储能投资旺盛也带动铜需求上涨。国内铜消费量持续超过国内产量。
关税政策、降息预期引发一轮跨市场套利。交易员认为，为规避潜在关税风险，大量铜金属正加速流向美国，导致全球其他地区的库存可能很快降至低位。摩科瑞金属和矿业研究负责人Nick Snowdon指出，美国已成为当前铜市场的“边际定价者”，预计到2026年第一季度，运抵美国的铜规模将超过50万吨。这种套利行为抽走了其他地区的现货库存，进一步刺激了更多套利交易。摩科瑞资深交易员Kostas Bintas警告⚠️，若这一趋势延续，美国以外市场尤其是亚洲，可能很快面临阴极铜实质性短缺，进而触发价格新一轮加速上涨。
虽然上游能享受到铜价上涨红利，但下游的日子并不好过。2025年，中国长单TC已跌至历史低位，现货加工费甚至跌入负值区间，意味着冶炼企业从矿商处采购铜精矿加工时不仅拿不到加工费，还得倒贴钱给矿商。今年前三季度，铜陵有色营收1218.93亿元，同比增长14.66%，净利润仅有17.71亿元，同比跌35.14%。公开数据显示，2024年全球铜产量为2300万吨，同比仅增长1.77%，总体平稳，但冶炼产能却大幅增加。印度、印尼等多国扩产，使全球冶炼产能增加160万吨，僧多粥少，加工费大幅下跌。
光大证券指出，TC/RC是矿企支付给冶炼企业将铜矿生产成电解铜的加工费，铜精矿紧张叠加中国冶炼产能迅速扩张导致2024年以来TC持续下跌。截至2025年11月28日，TC现货价为-43美元💵/吨，处于历史低位。冶炼企业目前执行长单基准价为2024年末签订的21.25美元💵/吨；而2025年6月年中长单加工费已降至0美元💵/吨。国内多数冶炼企业难以获得话语权的原因之一是原料自给率较低，除紫金矿业外，自给率多数不足10%，大多原料依赖外采。
中国铜原料联合谈判小组成员企业计划于2026年削减至少10%的粗铜产能利用率。未来十年，中国铜矿产量增速将逐步放缓，主要原因是低品位铜矿关闭及部分产能扩张计划延迟。不过，2025~2028年，得益于新增扩建项目投产，国内产量仍将保持正增长。中长期来看，产业链延伸是破局的核心。向上游布局矿山资源，摆脱对外部原料的依赖，成为企业的首要选择。向下游延伸至电子铜箔、铜杆、铜线等深加工领域，也是重要转型方向。
