新实控人李明入主后，探路者多次收购『芯片』公司。近日，探路者宣布拟分别出资3.213亿元和3.57亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司和上海通途『半导体』科技有限公司各51%股权。然而，该公司在2025年至2023年间已收购了三家『芯片』公司，但效果并不理想。市场对本次收购反应冷淡，收购披露次日探路者股价下跌超过12%，随后几个交易日持续下跌。
贝特莱成立于2011年7月，主营数模混合信号链『芯片』及解决方案设计，主要产品包括指纹识别『芯片』、触控『芯片』及专用MCU『芯片』。其指纹识别『芯片』在智能门锁领域连续多年排名行业第一。上海通途主要从事IP技术授权和『芯片』设计研发业务，IP技术授权业务主要面向图像及视频处理SoC『芯片』设计公司。探路者称，上海通途是目前市场上少数具备屏幕桥接『芯片』产品研发量产能力的公司之一。
截至2025年8月31日，贝特莱和上海通途的总资产分别为2.76亿和1.03亿元，归属于母公司所有者权益分别为1.4亿和3166.17万元。2024年和2025年前8个月，贝特莱营收分别为1.79亿元和1.66亿元，净利润分别为-2519.15万和1773.36万元；上海通途营收分别为5605.7万元和1.05亿元，净利润分别为553.93万和1888.61万元。两家标的公司均给出了业绩承诺，2026年至2028年，贝特莱经审计的归属母公司股东的净利润应分别不低于3370万、4770万和6860万元，上海通途这三年应累计不低于1.5亿元。
然而，多位『芯片』从业者指出，当前『芯片』设计行业竞争激烈，尤其是消费类『芯片』。天德钰今年业绩下探，前三个季度单季度营收和归母净利润同比变动显著下降。某券商保代表示，类似贝特莱和上海通途所涉及的消费类『芯片』已经是比较成熟的领域，价格战非常激烈。北京交通大学经管学院会计系教师于耀分析，标的公司在强竞争环境下的业绩改善需要进一步核实。
此外，贝特莱和上海通途未来长期可持续发展仍会受到消费电子市场的整体影响。探路者于2025年2月收购的第一家『芯片』公司北京芯能因行业和市场环境原因，连续三年未完成业绩承诺。资深产业经济分析师丁少将认为，当前消费电子板块整体还算平稳，但家电市场下行压力较大。
此次收购溢价较高，贝特莱估值增值率363.26%，上海通途估值增值率2119.65%。这意味着交易溢价规模不小，后续可能形成数亿元级别的商誉及可辨认无形资产。探路者坦言，若标的公司未来经营状况未达预期，将存在商誉减值风险，对公司经营业绩产生不利影响。此前，探路者收购北京芯能时共产生2.27亿元商誉，因业绩不达标，2022年至2024年陆续计提商誉减值。
此次并购完成后，贝特莱此前的多家机构股东将退出。IO资本创始合伙人赵占祥表示，基金一般退出周期是5年或7年，通过并购整合来退出也是投资机构乐见的方式。
此次收购将进一步加剧探路者的资金压力。截至三季度末，探路者拥有货币资金和交易性金融资产规模分别为7.64亿元和1.86亿元，负债总额为7.07亿元，流动负债约为5.86亿元。探路者此次拿出6.78亿元自有资金进行收购，超过其可用资金额的七成。探路者正在加紧向大股东的募资动作，拟向实控人李明及其控制的通域合盈、明弘毅非公开发行股票数量不超过2.65亿股，预计募资18.58亿元，全部用于补充流动资金。
探路者原是由盛发强、王静于1999年创立的户外品牌，2009年10月底登陆创业板。2025年2月，李明通过通域众合、通域基金收购了13.65%股份“入主”探路者。接手探路者后，李明开启『芯片』板块扩张，先后买入Mini LED显示驱动IC设计公司北京芯能60%股权、触控『芯片』设计研发公司G2 Touch 95.01%股权、『芯片』封测厂商江苏鼎茂60%股权。目前，探路者形成“户外+『芯片』”双主业。
不过，2025年“跨界”转型以来，『芯片』业务收入占比尚不足两成。2025年上半年，『芯片』业务收入约1.12亿元，同比增长8.27%，占总营收17.15%；户外服装和户外鞋品涉及收入分别是4.13亿元和8678.89万元，占总营收比重超过76%。具体来看，三家『芯片』子公司业绩表现均不理想。北京芯能上半年营收142.05万元，亏损3028.37万元，净资产跌至-1.98亿元。G2 Touch上半年营收9011.72万元，净利润同比骤降80.23%至935.69万元。江苏鼎茂在2023年下半年亏损97万元，此后未披露近两年业绩情况。
外界认为，探路者后续还会进一步向『芯片』业务转型。国金证券指出，当前探路者『芯片』业务占比约17%，相较户外业务并不高，考虑到公司“双主业”战略，『芯片』业务规模仍有较大的提升空间。
