铜市多头集体出逃，从“溢价疯抢”到“抛售避险”。北京时间7月31日凌晨，纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低跌至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21%。伦铜和沪铜也跟随下跌，分别收跌0.8%和1.3%，价差急剧收敛。
触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策。白宫于当地时间7月30日发布公告，宣布自8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，但精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免。这一“分类收税”与7月9日特朗普“对所有进口铜征收50%关税”的笼统表态形成巨大落差。此前市场担忧“无差别打击”，疯狂将全球铜库存搬向美国；如今清单落地，巨量现货瞬间失去去向，多头踩踏出逃。
交易人士表示，白宫此次不再采用一刀切高关税，而是精准锁定半成品及下游衍生产品，这意味着空调铜管件、光伏逆变器铜排、新能源车高压线束均难逃清单。年内因关税政策扰动引发全球铜库存转移，市场不确定性带来恐慌，铜价演绎逻辑和产业供应链都面临重构。
具体根据白宫公告，美国将自8月1日起，对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒等）及铜密集型衍生品（如电缆、连接器等）征收50%关税，但铜矿石、精矿及废铜等原材料暂不受“232条款”或“对等关税”约束。美国还将依据《国防生产法》要求25%的美国产高质量废铜在本地销售。从2027年开始，25%美国产铜矿石和精矿等生产原料需要在美国销售，这一比例将在2029年提高到40%。
上述政策较此前市场预期的“全面覆盖所有铜产品”范围明显收窄，导致前期因“抢运潮”积累的美国库存快速消化预期落空。随着市场预期反转，多头套利逻辑也由此崩塌。程序化卖盘和多头踩踏同时出现，此前多头交易的是精炼铜短缺预期。
据不完全统计，因关税预期扰动，年内COMEX铜价已经历至少三轮上涨。今年2月中旬起，美国关税预期引发了全球铜库存“大西迁”。其间，伦敦铜价与纽约铜价差距持续拉大，套利资金涌入，贸易商也赶在关税落地前大量进口铜到美国来赚取更多利润。截至7月30日，COMEX铜库存高达25万吨，而今年2月还不足10万吨。LME的铜库存自2月中旬以来锐减，约从27.09万吨下降至7月初的9万吨左右，降幅超64%。
7月份，特朗普首次确认铜关税时，COMEX铜期货再度跳涨，最高触及5.96美元/磅，刷新历史高位。这一决定引发了最后一波将铜运往美国的抢运潮。如今，随着套利驱动的终结，铜库存被运往美国的操作或将告一段落。行业人士预期，此前在长途运输中的电解铜，由于失去关税套利空间，可能重新评估去向。
澳新银行研究部门指出，市场原本普遍预期美国对铜的关税将适用于原生金属，导致在预期的关税生效日期之前大量铜涌入。现在美国商品交易所仓库中的约25万吨铜库存可能会被重新出口至国际市场，铜价因此面临下行压力。据中银国际期货研究咨询部有色高级研究员刘超统计，今年美国进口铜量预计大幅攀升，根据美国1~4月的铜进口数据，预计全年进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨。过多的铜流入美国将导致COMEX仓库铜库存快速增加。未来过剩的铜将回流至全球市场，对铜价构成下行压力。
不容忽视的是，美国关税政策对全球铜市场供应链造成的扰动还在继续。关税落地后，全球铜供应链或面临重构。美国市场上，关税落地后铜价飙升，或推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链。高关税政策改变全球铜的物流格局，智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡。
短期来看，美国国内铜材市场将继续消化前期大量进口铜所积累的库存。由于前期“抢进口”的铜数量可观，这些库存将在一定时间内满足美国国内部分需求，使得美国铜进口量维持在一个相对较低的水平。然而，随着时间推移，美国本土将近50万~60万吨/年的铜材刚性进口需求会逐渐显现，进口铜量在未来有望回升，但回升幅度将受到关税成本以及全球铜供应格局变化的制约。
国内现货市场上，7月31日上海保税区市场国际铜现货价格为69768元/吨，下调893元/吨。沪铜期货价格持续回落，缓解了此前高涨铜价给下游加工企业带来的负担，但价格波动风险依然存在。市场高波动背景下，企业需要紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，尤其是中间贸易商需做好双边头寸风险管理，在价差稳定后，铜价才可能出现趋势性方向。
