日前，某华尔街大行的中国首席经济学家在闭门会上提及，最近全球市场似乎无惧于经济数据、政策不确定性的影响，呈现出流动性驱动的“水牛”迹象。在美国，市场对人工智能（AI）主题疯狂炒作；在欧元💶区，欧洲央行持续降息创造了低利率环境，再通胀和国防支出加码的预期导致资金涌入国防和周期股。而在中国，基本面企稳和政策预期下，低利率驱动部分居民储蓄等资金流入股市，保险资金也增持了近万亿。
8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，“基准前景和风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场”。高盛认为，9月会议降息25个基点是大概率事件。摩根大通、摩根士丹利、高盛等投行普遍认为，降息将给亚洲市场注入动能，即使已经历大涨。
杰克逊霍尔全球央行年会是每年常规的美联储会议之外最重要的政策会议，从2010年以来，多项重要政策转向都是通过这个场合对外宣布的。如2010年和2012年时任美联储主席伯南克暗示的两轮量化宽松，2014年时任欧洲央行行长德拉吉为量化宽松政策做铺垫，2015年和2016年时任美联储主席耶伦提前释放加息信号，以及2025年鲍威尔宣布新的货币政策框架，即平均通胀目标。
此次，鲍威尔在演讲之初就明确表示要降息。他指出，美国经济在经济政策发生深刻变革的背景下表现出了韧性。就业市场仍接近最大就业水平，通胀虽然依然偏高，但已从疫情后的高点大幅回落。同时，风险的平衡似乎正在发生转变。过去一段时间，美国关键的经济数据显示出相互矛盾的信息。最新CPI尤其是服务通胀高于预期，但非农爆冷显示出劳动力市场正在降温甚至出现疲弱迹象，这令美联储陷入遏制潜在通胀与保就业的两难境地。好在，通胀数据的回升颇为克制，关税风险也比此前低得多。
鲍威尔称，关税的影响主要是一次性抬升物价水平。他承认存在关税引发更持久通胀动态的风险，但同时指出通胀预期仍然锚定。关键在于，劳动力市场并不紧俏，因此工资—价格螺旋导致的持续通胀压力可能性不大。目前，美联储内部的鸽派音量逐渐升高，7月会议美联储副主席鲍曼与理事沃勒主张降息25BP，这是1933年以来首次出现两名票委投下反对票。交易员认为，如果9月公布的8月非农数据和CPI数据不出意外，下月美联储议息会议宣布降息可能是板上钉钉。
在鲍威尔发言前，美股经历了两天的回调，显示交易员的谨慎情绪。而在发言后，美股狂飙，美元💵指数跌回了97区间，美债收益率全线下行。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞表示，市场预期美联储到明年年底之前还有125BP的降息空间，这在所有主要经济体央行中是最为鸽派的预期，暗示弱势美元💵在中长期或难以转变，但同时低利率也有望催生经济和美股的上行周期。
8月以来，全球股市都高歌猛进，美联储降息预期的确认或使得动能延续。例如，标普500指数在本月一度触及6445.76点，纳指也创下年内第19次新高。年初至今，美国主要股指上涨约7%至8%。投资者普遍押注美联储将在未来几个月启动降息，这一预期成为市场上涨的重要动力。欧洲市场涨势同样强劲。欧元💶区蓝筹股指数Euro STOXX 50年初至今上涨约11%，表现优于美国大盘股；受益于能源与金融板块的上涨，英国富时100指数在8月中旬突破9200点，创下历史新高。整体来看，欧洲市场凭借较低估值与经济复苏预期，吸引了更多国际资本流入。
日本股市此前经历了短期回调，但不改长期强势。日经225指数在过去一周突破43000点大关，创下历史新高。美国和日本股市的大涨很大程度缘于AI热潮，但麻省理工学院最新报告显示，只有5%的AI项目才能创造百万美元💵价值，其余的都仍在亏损。这给AI热潮泼了冷水，一度导致上周科技巨头股价回调。威灵顿投资管理全球行业分析师布莱恩·巴贝塔表示，投资者或应调整布局AI思路，不能总是期望通过广泛的指数投资来捕捉投资机会，却难以区分颠覆者与被颠覆者。尽管潜在风险依旧，但该机构对AI仍然乐观，因为AI不同于以往任何一次技术范式变革，这体现在以下几个维度：能够接入AI应用和服务的硬件设备已在全球近乎普及；相较于过去的技术范式变革，AI正以前所未有的速度发展；AI技术的可扩展性远超其他技术创新；企业正大规模投资AI。
未来一周，AI巨头英伟达将发布财报，预计财报数据或超市场预期，二季度营收可能达到538亿美元💵，环比增长15%，高于市场一致预期的528亿美元💵，这可归因于GB200的出货高峰以及GB300芯片提前出货至ODM厂商。受益于产品结构和ASP改善，预计英伟达毛利率将高达73.4%。
上证综指在8月22日已冲上3800点大关，美联储的降息转向无疑是额外的利好。在基本面压力仍存的情况下，A股这轮上涨的一部分因素也是流动性驱动。“险资”扛起了大旗——摩根士丹利的测算显示，上半年A股市场净流入资金约1.5万亿~1.7万亿元，其中有三分之二来自保险公司的资金配置，这主要得益于4月国家金融监督管理总局对险资权益资产配置比例上限的上调。
高盛认为，动能并未结束，7月金融数据显示，零售存款减少了1.1万亿元，表明在存款利率走低的情况下，存款可能流向非银金融产品，这也包括进入股市的可能性。摩根大通也认为，中国股市仍存动能。由于储蓄利率较低，储户更关注流动性获取而非储蓄收益。中国的超额流动性已从2024年第三季度占GDP的9.1%，升至2025年第二季度的12.6%。
摩根士丹利中国股票策略师王滢则认为，A股两融余额自2015年以来首次突破了2万亿元，但不能只看绝对值，因为当前的融资余额仅占自由流通市值的4.8%，略低于过去十年4.9%的平均水平，更远低于2015年10%左右的峰值，显示当前股市杠杆风险仍可控，短期内政策干预的可能性不高。在她看来，强劲的A股涨势至少可能会持续到9月，而后投资者应该关注以下指标，以衡量这轮涨势的可持续性：10年期国债收益率若趋于稳定，将是一个重要信号；随着中国下一个五年增长规划揭晓，我们将能更清晰地了解反内卷行动及实施计划，以及经济再平衡和社会福利改革的迹象，这些很可能会受到股市的欢迎；A股市场在2025年第一季度首次实现季度业绩符合预期，如果这一趋势持续，将标志着盈利增长轨迹出现更明确的拐点；需要继续观察融资买入额占A股每日成交额的比例，如果杠杆投机活动升温过快，监管机构可能会进行干预，并对投机性涨势予以警示。
