大摩：英伟达财报指引可能保守 市场情绪乐观但仍谨慎！定期更新，专注美股TMT及配套供应链；仅转述归纳外资研报观点，不展示研报原文，保护研报版权©️；无精力做知识星球, 不代找研报, 不提供投资建议。
25/08/24, 周日, 23:59 北京时间
下文是大摩半导体周报，Joseph Moore对英伟达前瞻发布后的投资者反馈进行了点评，并对Marvell和美光进行了简要分析。
关于英伟达前瞻的反馈：尽管今年大部分时间里市场情绪相对谨慎，但近期投资者交流显示悲观情绪已经过去。此前预测10月季度营收为525亿美元💵，部分卖方甚至给出了高达550亿美元💵的数字。虽然市场对此有一定认同，但并非板上钉钉。未来12个月的爬坡将很强劲，预计公司在供应侧和中国变量方面会保持谨慎。中国因素对前景预期有重要影响，管理层如何评估中国机会将是关键。上周媒体报道称中国政府可能阻止本国客户购买美国芯片，以及公司可能放缓建造节奏的消息加剧了市场担忧。英伟达对此表示“我们不断管理供应链以应对市场情况”，并未否认报道内容。
长期来看，双方都有动力确保中国能够获得美国硬件。公司如何对这一业务部分进行指引将影响具体指引落点。对未来12个月依旧非常乐观，但需要理解这些可能影响近期指引的因素。
对于其他AI股票，市场情绪尚未形成“一边倒”的乐观。例如Marvell因亚马逊Trainium表现仅符合市场预期以及对明年增长的担忧拖累市场情绪。尽管对ASIC的预期可能偏高，但仍预计亚马逊相关业务明年会按市场预期增长，并在光学业务上保持强劲。短期内有望迎来积极情绪的转变。
对于美光，高带宽内存（HBM）的定价将在明年出现硬性重置，至少有一个客户——英伟达——已承诺2025全年定价。当前市场情绪相当悲观，预计HBM相对于DDR5仍将维持显著但逐渐收窄的溢价。尽管股价相较自身历史偏贵，但在强周期下自由现金流有限，短期内仍有情绪回补的潜力。
英伟达2Q业绩前瞻显示强劲需求与供给改善支撑持续增长。大摩将7月季度营收预估上调至466亿美元💵，10月季度营收上调至525亿美元💵，维持“增持”评级，并将目标价从200美元💵上调至206美元💵。超大规模客户的需求依然强劲，四大超大规模客户均维持高增长，CoreWeave等二线云厂商和主权客户同样贡献新动能。供给端瓶颈正在改善，机柜组装提速，鸿海预计Q3机柜出货较Q2增长三倍。测试环节瓶颈缓解，KYEC预计Q3测试量增至150万颗。整体Blackwell供应链各环节均在改善。
产品组合方面，Hopper产线已停产，Q2仍贡献约60亿美元💵，但预计7月降至28亿美元💵。B200服务器出货弥补机柜短缺，但ASP和附加内容较低。公司可能在10月指引中排除中国贡献，若许可证批准加快则具备上行空间。商务部对华限制构成约80亿美元💵阻力，H20的恢复仍有不确定性。
竞争格局展望，大摩预计英伟达在2025年继续扩大市占，并在2026年维持接近85%份额。Google即便大力发展ASIC，其在英伟达支出仍将同比增长3倍以上。AMD的UALink规模化预计2026年推出，但英伟达届时将以Rubin平台的下一代NVlink Fusion领先。整体上，竞争对手难以在主流工作负载性能上超越英伟达。
短期供给仍是约束，需求决定2026年前景。即便剔除中国因素，公司营收仍低于实际需求，增长动能将延续至明年。
