美国长债收益率缘何不跌反涨 降息后市场预期兑现。上周初，10年期美债收益率一度跌破4%关口，但在美联储降息后，9月22日，该收益率不降反升，处在4.14%上方，30年期美债收益率则在4.75%上方。与此同时，美股继续创新高，标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业平均指数以及罗素2000指数齐创纪录，这种情景本世纪只出现过不到30次。
股市高歌猛进之际，美债收益率为何出现“异常”上涨？源达信息证券研究所所长吴起涤表示，美联储降息后美国10年期国债收益率不跌反涨，这是一个典型的“预期兑现”的交易，即“买预期，卖事实”。市场之前普遍预期美联储会降息25个基点，投资者提前买入债券导致收益率拉低。当降息真正发生时，部分投资者选择获利了结，卖出债券，导致收益率反弹。
对通胀黏性的担忧也是重要因素。尽管美联储降息，但近期数据显示美国通胀依然具有黏性，回落至2%目标并不容易。如果通胀反弹，不排除未来美联储进一步延缓降息步伐。长端收益率包含了市场对长期通胀的预期，这种担忧会直接推高长债收益率。
吴起涤提醒，“债券义警”释放了两大风险信号：一是对财政赤字不可持续的担忧，高企的长债收益率让美国政府为庞大的债务和赤字支付更高的成本；二是对美联储降息步伐缓慢的质疑，市场在质疑美联储是否降息太慢，同时也体现了市场对美联储政策路径的质疑。
长期债券收益率上升还可能影响住房、汽车等大宗消费的抵押贷款成本及信用卡💳️费用。在美联储重启降息前，美国抵押贷款利率触及三年低点。但在上周美联储降息后，美债收益率上行，美国抵押贷款利率也出现回升。
展望后市，在温和降息周期下，美国长债收益率下行空间或有限。美联储9月点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6%，2026年中位数预测为3.4%，2027年和2028年均为3.1%。长期联邦基金利率中位数预测为3.0%。
申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，明年美联储降息空间可能较为有限，美国名义自然利率为3.0%-3.5%，或将制约未来长端美债利率下降空间。基于中性利率分析框架，预防式降息情形里，美联储实际政策利率往往回落至实际自然利率上沿附近。随着美联储降息周期重启，政策利率中枢下移，最终会引导长债收益率的下行趋势。若通胀超预期回落至目标以下，将打开收益率的下行空间。
但在“温和降息周期”的背景下，美联储的降息步伐将是缓慢且谨慎的，这意味着长期美债收益率下行空间相对有限。目前看，降息速度较慢，10年期美债收益率很难快速大幅回落至3%以下。美联储主席鲍威尔将9月降息形容为“风险管理式降息”，暗示此次降息更像是一种预防性措施，以防经济明显放缓，并不意味着将开启长期的降息周期。
美联储对2026年的利率前景给出了更为鹰派的预测，官员们预计明年仅再降息一次，少于市场预期的两到三次。在经济前景迷雾重重之际，美联储内部对于今年是否需要进一步降息存在严重分歧。吴起涤认为，市场波动将成为常态。长债收益率将在通胀数据、就业数据、美联储信号的共同作用下持续波动，任何一方的超预期表现都可能引发长债收益率的波动。
赵伟指出，经济“着陆”的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。预防式降息里，美债利率跌幅更小，反弹时间更早。10年美债利率阶段性低点往往出现在最后一次降息落地前后1至2个月。衰退式降息里，10年美债利率回升时间更晚，结束降息后，启动加息之前，长端利率往往才见底。
整体而言，未来长期美债收益率下行空间狭窄。本次重启降息的节奏预计是先快后慢，明年降息节奏或趋缓。美联储虽仍有降息空间，但美债期限溢价上升，美债利率与非美利率背离，或制约明年长端利率下行幅度，当前10年美债利率或已处于底部区间。
美国期限溢价的上升对冲了政策利率的下行，长端利率的后续反弹可能早于以往降息周期的经验规律。Laird Norton Wetherby首席投资官Ron Albahary认为，当前投资者可能对美国政府干预美联储的潜在风险过于乐观，尤其在鲍威尔明年任期结束后，若美联储独立性担忧加剧，长期债券收益率可能进一步上升，即便美联储降息亦然。
此外，赵伟还提醒，非美发达经济体长期国债利率的上行或制约美债利率下行的空间。在欧、日债券利率上行和美元💵转弱的背景下，欧、日资金配置美债的需求也可能随之转弱。
展望未来，吴起涤表示，市场正在适应一个“更高更久”的利率新常态。美国市场投资者需要摒弃对低利率环境的路径依赖，重新评估各类资产在这个新模式下的投资配比。美国长债收益率缘何不跌反涨 降息后市场预期兑现。
