贵金属近期表现强劲，现货黄金和白银均创下历史新高，全年涨幅分别接近60%和80%，远超恒生指数、标普500等其他主要资产。尤其引人注目的是，现货黄金在8月突破3500美元💵大关后迅速在10月初站上了4000美元💵大关，且未见回调迹象。这种迅猛上涨背后有多重因素驱动，包括全球经济不确定性增加、风险和不确定性上升、机会成本降低以及市场动能增强。
世界黄金协会研究负责人安凯表示，尽管黄金今年已创下多次历史新高，但期货市场的投机性持仓尚未达到历史峰值，表明市场尚未饱和。全球央行的购金趋势仍在持续，可能仍有增量资金入场空间。从宏观经济背景来看，当前市场对黄金的增持仍处于起步阶段，黄金的避险和抗通胀属性在经济不确定性上升的环境下仍具备吸引力，因此不宜单纯以短期涨幅判断市场是否过热。
回顾历史，黄金价格在2008年3月首次突破1000美元💵，2025年9月冲上2000美元💵，2025年5月攀升至3000美元💵，仅过了5个月，在2025年10月又突破了4000美元💵。安凯分析称，四大因素驱动金价：经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。美国就业市场放缓、政策不确定性激增、地缘局势复杂等因素推动了黄金价格上涨。此外，降息预期也降低了持有黄金的机会成本，特别是在经济增长乏力而通胀依然存在的情况下，黄金的双重属性更加突出。
无论是央行还是机构投资者，近期对黄金的态度更为积极。尽管黄金今年创下多次历史新高，但期货市场的投机性持仓尚未达到历史峰值，表明市场仍有增长空间。全球黄金ETF对黄金的增持量已超过600吨，累计规模达780吨，虽然规模不小，但仍低于历史上黄金牛市周期的增持量。全球央行的购金步伐仍未放缓，新兴市场央行成为主要推动力。例如，巴西央行近期宣布增持黄金，中国人民银行连续第11个月增持黄金储备。
黄金持续上涨的根本原因在于市场寻求美元💵资产的替代品。俄乌冲突导致各方希望增持黄金以避免美元💵资产被冻结，如今美国政策不确定性及发达国家政府高债务也成为催化剂。尽管美元💵霸权难以瓦解，但市场希望分散风险，黄金成为优选。达利欧认为黄金应占投资组合的15%左右，以对冲信用资产风险。安凯则认为具体比例需根据投资者目标与组合结构调整，普通投资者通常配置5%~10%的黄金，特定风险场景下可能需要更高比例。
随着近年来金价攀升，黄金在投资组合中的关键作用越发受到瞩目，“黄金+”策略渐成主流。保险资金也开始参与黄金投资，如中国国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点。整体而言，尽管部分投资者因担忧回调而持观望态度，但从长期来看，宏观面的支撑因素仍未消失。
