田轩解读“十五五” 展望经济新蓝图！随着“十四五”规划（2021-2025年）即将圆满收官，中国经济发展的目光已聚焦于下一个五年——“十五五”规划（2026-2030年）的筹备与布局。作为指引中国经济社会发展的中期纲领性文件，五年规划始终发挥着重要作用。在此关键节点，网易财经智库推出《汇智十五五》节目，第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩就GDP增长的局限性、反内卷策略以及资本市场深化改革等核心经济议题发表了自己的见解，为洞悉当前中国经济形势、前瞻未来发展趋势提供了建议。
田轩认为，走出PPI回正需要借助外力。中央政府需积极通过财政政策和货币政策为市场注入信心与活力；另一方面，资本市场在提振消费需求中扮演关键角色。A股上市公司理论上应代表国内最优质资产，股市指数也应跑赢GDP增速。然而田轩发现，A股指数长期落后于GDP增速，他认为，为解决这一问题，需完善股市政策框架，填补发行、交易、并购重组及退市制度中的漏洞，加大对违法违规行为的惩处力度，以实现股市的慢牛增长。
田轩指出，依赖GDP作为单一经济增长指标存在显著局限性。GDP虽然能有效衡量经济生产的总量，却难以全面反映环境保护、科技创新、公共服务均等化以及民众生活幸福感和获得感等关键方面。他举例说明，中国去年GDP总量达到134.9万亿元，经济增量大致相当于两个中等规模欧洲国家的全年GDP总和，但在如此庞大的体量下，继续维持高速增长已不现实。
关于“十五五”规划与经济增长目标，GDP增速如何设定备受关注。2025年中国提出到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，不同学者对中等发达国家水平的测算不同，但普遍认为世界中等发达国家人均GDP水平约为3万美元💵（部分测算为2.7万美元💵），而我国去年人均GDP约为1.35万美元💵。以此推算，未来十年（两个五年计划）需保持一定的经济增速，田轩认为“十五五”规划增速目标可设定在5%左右的区间，保留一定弹性。因为当前国际经济波动较大，去全球化逆流与地缘政治等因素带来不确定性，弹性区间的设定更能适应复杂环境。
田轩强调，让PPI回正一方面需中央政府积极通过财政政策和货币政策为市场注入信心与活力。在财政政策方面，今年两会确定的赤字率首次超过3%，目前广义赤字率接近9%，体现了政府加大经济刺激力度的决心；在货币政策方面，今年5月央行已实施降息以释放流动性，目前市场普遍认为降息力度尚有空间，田轩预计未来降准仍有约50个基点空间，第四季度还有10个基点的降息空间。不过，田轩强调，我国短期内不会出现负利率。相比之下，财政政策因见效更快，应成为主要发力点，通过加大资金投入、推进重大项目建设，创造就业与投资需求，缓解国内需求不足问题。
另一方面，资本市场在提振消费需求中扮演关键角色。田轩解释道，中国拥有庞大的股民和基民群体，股市的持续上涨能够产生财富效应，提升投资者预期和消费能力。目前我国资本市场有5000多家上市公司，理论上它们应代表国内最优质资产，股市指数也应跑赢GDP增速。然而田轩发现，A股指数长期落后于GDP增速，资本市场与实体经济明显背离。比如，2000年我国GDP约10万亿元，去年达134.9万亿元，增长超13倍。而2000年上证股指约1500点，当前在3600-3900点区间，仅增长1倍多。田轩认为，为解决这一问题，需完善股市政策框架，填补发行、交易、并购重组及退市制度中的漏洞，加大对违法违规行为的惩处力度，以实现股市的慢牛增长。
针对最近热议的“存款搬家”现象，田轩认为这是资金逐利的自然结果，当前银行存款利率较低，资本市场若能提供更高回报，资金流向股市符合市场规律。不过，他同时指出，去年股市更多依赖政策推动（如中央互换便利、再贷款工具注入信心等），当前则以资金推动为主，而未来实现长牛慢牛的核心在于提升企业基本面。企业价值由估值与基本面决定，仅靠政策与资金修复估值难以支撑可持续的慢牛，唯有企业基本面稳步提升，才能吸引更多机构投资者，形成理性、可持续的股市增长态势，避免因散户追涨杀跌导致市场波动。
在资本市场结构优化与制度保障方面，田轩提出应区分科技创新型企业与高股息传统企业。在科创板与创业板，可设计特殊市场机制“保护”科技创新型企业，避免其受短期资本干扰，具体包括设立强有力的反收购条款、减少部分信息披露频率、降低分析师短期盈利预测压力等，让企业创始人与高管能专注长期发展。目前科创板与创业板已推行AB股（同股不同权）制度，体现了对科技创新企业的包容。此外，田轩曾在今年全国两会期间提出制定企业家个人破产法的建议，他表示，我国目前仅有个人破产条例，缺乏全国统一的个人破产法。个人破产法可在科技创新企业家创业失败时提供保护，避免其因承担无限连带责任成为“老赖”，丧失回归正常经济生活的机会。因为他的研究表明，许多顶级超级独角兽企业的创业者都是连续创业者，个人破产法能为科技创新提供更包容的环境，助力新质生产力发展。
在全球经济背景下，田轩还讨论了全球全要素生产率的下降问题。他认为，技术进步的边际贡献下降是主要原因之一。尽管当前处于人工智能初期，生成式人工智能爆发式增长，但其场景落地和规模化应用仍需时间。技术进步通常呈现脉冲式递增特点，当前，全球正处于技术进步的波谷阶段，这也导致全要素生产率处于下降区间。田轩解读“十五五” 展望经济新蓝图！
