经济企稳回升支撑A股中长期向上 新质生产力助力股市韧性！11月6日，沪指收盘涨近1%，重返4000点。在全球主要股市调整过程中，A股展现出较强韧性，持续走强。这不仅反映了中国经济企稳回升的趋势，也体现了以AI、『机器人』️为代表的新质生产力的突破性发展。随着“十五五”规划逐步推进，中国资本市场将迎来更大的发展机遇。
从经济周期来看，我国宏观环境稳中向好。需求端对经济的拖累正在减弱，地产投资规模的跌幅仅为2023年的一半左右，导致其在固定资产中的占比从2019年的25%下降至2025年前三季度的14%左右。消费也在逐渐企稳，对外部刺激更加敏感。今年消费品以旧换新补贴政策带动了家具、家电、通讯器材等行业大幅增长，尽管政策刺激的效果可能边际递减，但这也是居民消费意愿改善的迹象之一。此外，不同类别商品消费的分化加大，虽然部分商品如建筑装潢材料类、汽车类、石油制品类、服装鞋帽类出现负增长，但考虑到大规模汽车补贴和油价下跌等因素，实际消费表现可能比数据更为积极。
当前经济周期的领先指标已明显改善。M1的低点于2024年9月出现后，新老口径M1持续修复，显示实体部门对经济的预期开始改善。历史经验表明，货币活跃程度的修复是经济周期的有效领先指标，M1约领先经济周期4~5个季度，因此今年四季度和明年一季度将是检验经济周期能否回升的关键阶段。同时，PPI同比增速有望在未来1~2个季度进一步修复，历史上PPI同步或略领先于经济周期，这也预示着当前是经济周期反弹的最后蓄力阶段。
横向对比全球其他主要经济体，中国经济已经呈现出领先复苏的特征。美国新增非农3个月均值回落至2.9万人，历史经验表明，当这一指标低于10万人时，美国经济面临较大衰退压力。尽管受到政府停摆影响，非农数据暂停公布，但ADP劳动力数据显示美国经济仍在恶化通道中。美国经济状况是当前全球经济的一个缩影，而中国经济周期与其他经济体形成错位，率先呈现出复苏迹象，这是近期A股独立上涨的重要原因。
PPI将是决定明年股市走势的关键因素。历史上的牛市能否长时间延续取决于市场能否消化高估值。2014~2015年市场虽然上行斜率惊人，但指数上涨过程中每股盈利反而下行，牛市未能持久；而在2019~2022年的市场上涨过程中，尽管市盈率于2025年初见顶，但由于指数盈利改善，市场仍保持上行趋势。当前PPI回升的预期下，对股市长期走势不必悲观。
经济景气度的变化是决定权益资产表现的关键因素。股债长期超额收益变化领先于经济周期，在经济周期回升的预期下，预计明年股票将有较好表现。经济景气度与投资者风险偏好密切相关，风险偏好的回落通常同步或略领先于经济景气度的大幅回落。在经济周期回升和投资者风险偏好保持高位的大环境下，对股票的长期表现应持乐观态度。
