万科债券展期风波持续发酵。公司计划于12月10日召开债权人会议，审议一笔20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期事项。目前初步方案已浮出水面，但未能缓解市场对其债务问题的担忧，12月2日，万科债券价格继续走低。
随着万科流动性紧张，市场开始担忧其潜在违约风险可能波及主要合作银行。截至2025年上半年末，万科有息债务规模已达3642亿元，其中超过2600亿元为银行贷款，且这些贷款高度集中于大型金融机构。
多数分析机构认为，此次事件对银行体系的整体冲击有限。市场关注点正从系统性风险转向个体银行所受影响的分化。
万科短期偿债压力较大。三季报显示，该公司一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，较年初减少25.5%，现金短债比进一步降至0.43。半年报显示，截至2025年6月30日，公司有息负债合计3642.6亿元，一年内到期的有息负债1553.7亿元，占比为42.7%。分融资渠道看，银行贷款的融资余额为2641.85亿元，债券的融资余额为436亿元，其他借款为564.7亿元。
历史数据显示，万科的银行借款高度集中于大型金融机构。截至2022年末，发行人银行借款合计1903.66亿元，其他借款合计381.32亿元（主要包括保债计划），总计2284.98亿元。当时银行贷款融资成本区间为3%至Hibor按约定比例上浮。截至2022年末，万科借款余额排名前十的银行包括工商银行、招商银行、中国银行、兴业银行、上海银行及建设银行等。
媒体报道称，2024年多家国有、股份制及区域性银行向万科提供超430亿元的新增授信。这些新增授信可能包含借新还旧及新增融资。与此前多依赖信用贷款不同，2023年后万科的融资模式明显转向担保贷款。数据显示，自2023年以来，万科及其子公司为满足经营所需发布的贷款担保公告已达40条。
截至2025年7月31日，万科及控股子公司担保余额853.80亿元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的比重为42.13%。一位房地产分析人士表示，万科近年来已在持续加速资产处置，可供盘活的优质资产逐渐减少。同时，由于公司对外担保余额处于较高水平，未来在资产端进行再配置和灵活腾挪的空间将相当有限。
值得注意的是，万科已有多家子公司股份遭到司法冻结。企查查信息显示，万科A全资子公司深圳市万科发展有限公司被冻结股权5.7亿元，冻结期限为三年；南京万科企业有限公司也被冻结股权1.5亿元，冻结期自2025年4月8日至2028年4月7日。
种种迹象表明，万科的融资环境日益趋紧。一方面，银行对面临流动性压力的开发商新增贷款的意愿可能依然较低。另一方面，来自大股东的输血也已接近上限。尽管如此，多家机构认为相关风险对银行体系影响有限。瑞银在研报中测算，截至2025年上半年，万科银行贷款总额为2640亿元，仅占银行体系对房企贷款总额的1.9%，占总贷款规模的0.1%。因此，即便万科违约，对银行体系的风险也整体可控。
此外，银行已加强风险缓释措施。摩根大通在最新一份研报中称，银行已加强对万科贷款的信用增级措施。截至2025年上半年，万科银行贷款中，约62%是有抵押的，高于2022年的8%。
风波持续发酵，对万科债券的影响也逐渐显现。万科此前维持公开市场兑付主要依靠两大来源：深铁集团的持续“输血”与资产出售，而目前这两方面均承受明显压力。业内普遍认为，外部支持仅能争取时间，根本出路仍在于恢复企业自身造血能力。然而，万科今年销售表现不容乐观，前10个月累计销售额为1152.8亿元，月均约115.3亿元，较2024年月均200亿元的水平近乎腰斩。
近期万科债券波动显著加剧，多只债券价格于11月26日出现下跌并触发盘中临停。一名市场研究人士表示，债券价格急速下跌意味着市场转向按“高概率违约”进行定价，这种价格信号可能形成“下跌—抛售—进一步下跌”的流动性踩踏循环。随后的4个交易日，相同局面继续演绎，多只万科债券持续下跌。12月2日，“21万科06”跌超30%，“21万科02”跌超25%，“22万科04”“22万科06” “21万科04”跌超14%，“22万科02”跌超7%。多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌。
财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬表示，统计2025年中报的公募机构对万科债券的持仓数据，仅能观察到2家基金持有万科债券，其他主要是体量大、扛波动能力强的理财和银行。他认为，弱资质民营房企和弱资质国有房企受影响相对多，但进一步的冲击并未显著体现。整体来看，万科债券展期表明信用风险仍然存在，结合化债政策周期，这可能是市场信用风险偏好分化的起点。
