深铁集团是否准备彻底放开对万科的“兜底”，官方至今没有给出明确说法，但资本市场已经用脚投票。短短四个交易日，万科股价蒸发16%，连同连续八个季度亏损的财报一起，把企业重压之下的真实状态暴露无遗。
从最新的三季报来看，万科今年前三季度营收2199亿元，同比下滑24.2%；净亏损达到179.4亿元，同比亏幅进一步扩大。其中，第三季度单季就亏了80.9亿元，亏损节奏明显加快。与此同时，债务压力在不断累积，截至9月底，万科流动负债高达7508亿元，其中一年到期的债务就有1500亿元，而账上现金只有797.5亿元，连短债都覆盖不了，资金链吃紧已经不是迹象，而是现实。
更扎眼的，是最近一笔20亿元债券要求展期。20亿之于万科不是天量，却成了压垮信心的一根稻草——这说明公司已经连“最低还款额”都凑不齐。要知道，只要还有办法，房企都不会主动走上展期这条路，因为这几乎等同于对外宣布：我真的没钱了。行业里，凡是走到“展期”这一步的企业，几乎没有一个最终逃过违约。
更雪上加霜的是，万科为了筹这20亿元，已向几家银行接触，但借款都被拒。能够抵押的资产，包括万物云股权、项目公司股权、部分自持物业等，几乎已经全部押上，再没有新的筹码去换取短期资金。
很多人不解——深铁作为大股东，过去七年投了1100多亿元，为何这一次却不愿意“伸手拉一把”？原因其实并不复杂。
首先，深铁自身也已难言轻松。牵手万科时，它还是全国盈利能力最强的地铁公司之一，而这七年为了补万科的窟窿，深铁从“现金奶牛”变成“亏损大户”。去年深铁亏334亿元，其中仅万科一家公司，就让深铁承担了约322亿元的损失。换句话说，没有万科，深铁去年甚至不会出现亏损。
其次，深铁肩上的责任是国有资产保值增值。不难想象，当万科亏损持续、风险越来越大，大股东开始迟疑甚至想“松松手”，也是可以理解的。
除了财务困局，万科内部的高管风暴也削弱了大股东继续托底的意愿。前总裁祝九胜被采取刑事措施后，表外资金体系的问题逐步浮出水面——以员工理财平台和关联空壳公司融资，再以高息贷返给万科项目，形成高管掌控的“体外循环”。行情好的时候，利润被高管们分走；行情转差后，资金链断裂的烂摊子却压回上市公司和国资头上。
换成任何一家国企当大股东，都不愿意无限兜底这样的结构性风险。
那么，如果深铁真的不再续力，万科未来会走向哪里？
如果楼市回暖、房价重回高增长，那么万科手里880亿元待开发土地、2674亿元在建项目、1194亿元现房都会迎来增值，资产升值后融资能力增强，企业也可能走出低谷。然而现实是，“十五五”规划明确“住房保障”和“房住不炒”，2015年式的暴涨难以重现。
这意味着万科想恢复原有的造血能力，将是非常困难的。
剩下的路径，只能是市场化出清：加速处置资产、保证保交楼资金、与债权人谈判重组，走债转股、置换、新老债分层等多方案并行的路线。最终股权价值会被稀释到什么程度，万科能否在瘦身后重建自身定位，都还是未知数。
一家公司能否挺过去，关键不在于有没有人“兜底”，而在于能否找到新的盈利模式与生存空间。
眼下的万科，已经到了必须自救的时刻。
