2025年，全球经济和金融市场经历了诸多意外。美元💵大跌、欧元💶走强，日元💴加息后反而贬值。4月的关税冲击一度导致美股大幅下跌，恐慌指数（VIX）冲上60，但随后在流动性缓冲与仓位再平衡中迅速修复，标普500年内涨幅超过17%。贵金属价格逼近历史高位，国际黄金价格上涨逾70%，达到4500美元💵/盎司，白银涨幅更为显著。然而，油价表现疲软。
这种市场表现揭示了一种更“金融化”的秩序：黑天鹅事件仍会出现，但其影响被提前对冲、结构性吸收，甚至被纳入风险预算与保证金管理。市场不再单纯恐惧，而是将恐惧转化为定价因素。投资者理解这一点，才能更好地把握2026年的资本风口。
联博基金市场策略负责人李长风认为，尽管2025年充满不确定性，全球资本市场依然展现出韧性。对于2026年，他持审慎乐观态度。乐观在于宏观环境向“金发女孩”式组合靠拢；审慎则源于资产价格已计入较多增长与盈利预期，且估值分化接近极致。
摩根大通财富管理CEO克里斯汀·莱姆考指出，经历又一个股市丰收年后，多资产组合在2026年仍可能带来稳健回报。但客户现金占比高于疫情前，反映出投资者对反弹持续性仍有疑虑。转型期既带来挑战也蕴含机遇，关键在于把握机会并防范未显性化的风险。
复盘2025年，预测与现实出现系统性错位。现货白银以173.13%的涨幅居首，其次是现货黄金，涨幅为73.91%。沪铜、香港恒生指数、深证成指、日经225指数、标普500指数、上证指数、道琼斯工业平均指数等也有不同程度上涨。轻质原油、布伦特原油、以太坊、美元💵指数、螺纹钢主力、比特币、美元💵兑人民币汇率等资产则出现下跌。
年初许多机构对美股趋于保守，但标普500指数年内涨幅仍超过17%，逼近历史高位。一些经济学家曾预测衰退，并给出较低的标普500指数目标，但实际并未按“衰退剧本”推进。利率端也出现误判，美联储在年末将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%。美元💵全年显著走弱，跌幅约9%—10%。
这并不意味着宏观风险消失，而是提示资产价格可能不再按传统线性周期运行，更像是用“风险预算、流动性阀门与结构集中”的框架定价。2025年的行情可以由五大变量解释：美元💵信用与制度风险溢价重新定价、真实资产的“无主权溢价”抬升、能源需求与供给定价对撞、全球流动性的“成本×波动率”机制以及AI成为资金寻找确定性盈利想象的出口。
2026年的资产定价逻辑从“解释世界”转向“定价贴现率”。资本风口围绕推理基础设施2.0展开，即算力从“买图形处理器（GPU）”升级为“建可持续的算力工厂”。过去两年市场关注的是“训练竞赛”，进入2026年，资本更可能追逐“推理经济学”，即单位推理成本能否持续下降、企业在线业务能否稳定低延迟、供给侧能否按期交付。
刘陈杰认为，“算力工厂化”能否从主题交易走向趋势行情，取决于金融条件、回报可见性、供给侧可工程化和监管确定性。其他风口则决定贴现率、风险偏好与轮动节奏。预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，美债收益率曲线或进一步陡峭。黄金可能继续体现“制度溢价”，油价或呈现“低位更久、尖峰更尖”。
人民币资产提供“风险溢价下调”的潜在路径，加密资产也将回归“流动性温度计”的本质。贯穿所有主题的共同变量是波动率的“白天鹅化”。当事件频发但总体可控时，市场更习惯“持仓+买保险”，交易的未必是方向，而是结构本身。
