东吴证券股份有限公司陈海进,李雅文近期对中科蓝讯进行研究并发布了研究报告《端侧赋能可穿戴SoC，跨领域拓展新蓝海》，首次覆盖中科蓝讯给予买入评级。
中科蓝讯(688332)
投资要点
国内音频SoC龙头厂商，下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线🛜音频SoC『芯片』的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机『芯片』、蓝牙音箱『芯片』、智能穿戴『芯片』等八大产品线，广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备等无线🛜互联终端，客户包括小米、TCL等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕“AI赋能、技术领先”战略拓展Wi-Fi和视频『芯片』领域，向十大产品线迈进。
TWS市场复苏，公司持续深耕。TWS白牌市场正处于新兴需求与海外市场共同驱动的复苏阶段。2016年AirPods开启TWS时代，行业曾迅猛扩张，后因消费电子需求放缓及市场高渗透率增长趋缓。但办公、游戏等场景新需求，加上印度、非洲等新兴地区因消费水平提升与价格下探，推动市场复苏。技术上，蓝牙技术改进让白牌TWS音质接近有线耳机，契合价格敏感消费者；新兴市场『智能手机』渗透加速，为高性价比白牌TWS带来增长动力。企业通过与小米等品牌合作筑基，优化降噪算法、研发音效技术，以技术创新破局，提升产品认可度。
全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球市场中，蓝牙音频传输设备出货量及便携式音箱市场规模稳步增长，市场集中度高，中国在全球市场中占据领先地位。公司在『芯片』量产方面成果显著，讯龙三代BT896X系列『芯片』应用于多款『智能设备』，具备高品质音频体验和AI语音交互等功能，推出的LE Audio方案及相关技术可满足中高阶音箱市场需求，与多个品牌合作推出的产品获得行业认可。
多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国及新兴市场需求强劲，公司完成智能穿戴方案全产品布局，高低阶『芯片』系列满足不同客户需求；无线🛜麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，品牌竞争激烈且低价产品占比高，公司推出多系列『芯片』适配不同需求，其无线🛜麦克风方案成行业领先；其他领域，中国AIoT SoC『芯片』市场规模持续扩大，公司形成八大产品线架构并推出Wi-Fi和视频产品线，在AI玩具领域打造“『芯片』+算法+内容”一体化方案，与百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI眼镜👓作为下一代个人终端，公司『芯片』应用于多款智能眼镜👓支持多种功能，未来持续布局AI端侧领域。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为23.34/28.61/34.32亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元，对应当前P/E倍数为31/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达53/39/29倍，公司估值低于行业均值。考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。
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