作者 | 李冰之 编辑 | 吾人 来源 | 融中财经
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如果说2023年是『机器人』️港股IPO的开端，那么2025年就是高潮。
2023年12月29日，港交所敲响了一面“史无前例”的钟——不是人敲的，是『机器人』️敲的。
它是优必选制造的Walker S，身高1.7米，与优必选创始人周剑一同敲钟。这场仪式是全球首例由人形『机器人』️参与上市敲钟的事件，科技感拉满、镜头感十足，资本市场一片轰动。
2023年的这幕成了具身智能资本童话的开篇，但两年后的2025年，媒体最常问的不是能不能造『机器人』️，而是它卖给谁、能否持续运转。
当掌声褪去、股价剧烈震荡、机构争相减持，大家才突然意识到一个问题：我们总说『机器人』️的终极形态是像人一样，可当这样的『机器人』️真的出现后，它究竟能做什么？
2025年
港股IPO市场迎来“『机器人』️季”
2025年上半年，港股掀起前所未有的“『机器人』️热”。截至7月，今年共计3家『机器人』️相关企业上市（极智家、博雷顿、三花智控），11家『机器人』️相关企业递表（斯坦德『机器人』️、仙工智能、埃斯顿、卧安『机器人』️、云迹科技、乐动『机器人』️、驭势科技、凯乐士、翼菲科技、兆威机电、石头科技）。
其中，仓储『机器人』️龙头极智嘉（Geek+）于7月9日成功上市，募资超过27亿港元，上市时市值超220亿港元，但2022-2024年净亏损超35亿元；
镁伽科技（Mech‑Mind）提交上市申请，主营工业与医疗自动化硬件与AI平台，2022-2024年累计亏损22.81亿元，研发投入占营收约40%。
云迹科技主打酒店与商业配送『机器人』️，2024年收入约2.45亿人民币，毛利率43%的同时，2022-2024年累计亏损超8亿，还有18亿对赌压力。
斯坦德『机器人』️与凯乐士科技等也相继递表，定位为AGV和AMR平台供应商，前者2022-2024年累计净亏损2.73亿元，后者每年亏损额约1.7亿元。
从数据来看，除个别已在A股盈利的公司通过“回港上市”再融资（如广和通、兆威机电），其余大多数『机器人』️企业都处于长期亏损状态。港交所18C章节下，“带病上市”的科创企业不在少数。换言之，这场上市热潮更像是一场未盈利企业的资本竞赛：谁能抢先讲出一个好故事、募到钱，谁就能在残酷的行业洗牌中多续几分生机。
2023年港交所推出18C上市新规，允许尚未盈利的“特专科技企业”上市，叠加2025年启动的“科企专线”，支持科创公司以保密形式递交申请，进一步加快审批节奏，为『机器人』️企业打开了一条低门槛的绿色通道。不少尚未盈利但急需融资“输血”的『机器人』️公司选择扎堆赴港讲故事。
资本的热情不仅体现在申请数量上，也反映在二级市场表现上。得益于人工智能热潮和政策红利，加之“人形『机器人』️”概念的火爆，已上市的『机器人』️概念股股价节节攀升。2025年以来，“人形『机器人』️第一股”优必选股价上涨了约60%，而2024年底在港上市的越疆科技（主营『机器人』️手臂和教育『机器人』️）今年股价飙升超170%。香港市场对『机器人』️等新兴科技企业接受度较高，愿意给予估值溢价，为企业发展提供了宝贵的资金支持。
不只是港股热，A股和一级市场的手也没停。它石智航在2025年3月融到了最大天使轮1.2亿美元💵，宇树科技在7月18日宣布开启A股IPO上市辅导，7月21日京东更是一口气投了三家『机器人』️初创企业：千寻智能、逐际动力和众擎『机器人』️，布局方向涵盖仓储、物流与人形赛道，几乎覆盖了当前『机器人』️产业的全部叙事热点，四川天链『机器人』️也在7月30日宣布赴A股IPO。
我们看到，尽管很多『机器人』️公司亏损严重、现金流紧张，但这并不妨碍它们成为港股的新宠，估值高得惊人——资本对这个行业的信心，是“看未来”，而不是“看报表”。
资本布局与赛道画像——
谁在下注？谁最赚钱？
这些递表企业共吸引了一批老牌机构与新兴产业资本参与。
众多大型资金入局极智嘉IPO，如火山石投资、高榕创投、华平投资、CPE源峰、Granite Asia、蚂蚁集团，主要为国有主权基金和其他主权基金；
镁伽科技背后有创新工场、AIC、愉悦资本等作为股东，既有国有资本也有市场化机构；
云迹科技曾获得腾讯、阿里、携程、科大讯飞、联想等多家国字号与『互联网』企业投资。
『互联网』巨头争相入局。腾讯押注生态，发布具身智能开放平台，投资智元『机器人』️；美团龙珠资本已投近30家『机器人』️企业，成宇树科技第二大股东；京东一口气下注逐际动力等三家『机器人』️企业，将其纳入供应链技术战略；阿里则低调布局算法与感知系统。巨头们一边做“卖水人”（『芯片』、AI平台），一边开抢场景与硬件，挤压着中小公司的生存空间。
可以看出，资本不断“跑马圈地”，其核心逻辑是：『机器人』️+AI+工业制造=资本蓝海。特别是巨头平台资本，其投资逻辑不止看未来估值，也在为自身的生态体系储备能力底盘。
我们能清晰地看到两大主要『机器人』️赛道的差异化现状：
第一类『机器人』️企业盈利路径清晰，且市场需求稳定。
扫地『机器人』️（如石头科技、科沃斯、小米、追觅）：2024年石头净利润约19.8亿元，已实现规模盈利，构建生态闭环。追觅在2024年营收约200亿元，净利润约30亿元，高于行业平均水平，其高端化战略成效显著——在国内市场5000元以上扫地机市占率约30%，海外高端产品占比超50%。
协作『机器人』️（Cobot）：越疆科技营收3.74亿元，节卡、遨博也在积极部署机械臂。技术成熟、ROI可量化，B端客户反复购买。
第二类则是仍靠融资续命的“拟人+平台”赛道。
极智嘉、镁伽、云迹等：它们收入虽提升，但盈利模式依赖持续融资以维持研发与市场拓展。其自身构建云服务、系统集成、『机器人』️解决方案生态仍需重金支持。
人形『机器人』️公司（优必选、逐际动力、众擎）仍处于研发或试产阶段，商业化路径仍不清晰，其“『明星』️”产品锻造全球跟风点，但客单量极低，市场反馈微弱。
简言之，通用能力讲得越多，场景匹配和订单越少；落地需求越明确，单台价格越容易回本。
越像人，越困局——
“拟人”是一种倒退？
宇树春晚曝光以后，将『机器人』️演技拉满，但是它是所有人形里做得最好的，每年卖几万台。
国内新一代“类人形”公司如逐际动力、众擎『机器人』️，具备结构灵活、人形外观，但仍未量产，投资人正在“烧钱赌未来”。
优必选的Walker S，一度是国内人形『机器人』️技术的象征。
它可以行走、开门、搬运、跳舞，自己下楼梯，甚至上了多次央视春晚的舞台。2023年，它代表港股上市企业“亲自敲锣”。
它几乎什么都能做，除了真正卖得出去。
优必选的Walker系列人形『机器人』️2021-2023年合计只卖出了10台，累计收入5980万元，而优必选2024年交付的人形『机器人』️也只有10台，收入约3500万元。
你可能会问：那卖它宣布卖出的几十万台『机器人』️是什么？主要是面向教育、展示或定制场景的小型产品，单价低、毛利薄，虽然有一定规模但根本无法支撑巨额研发开支。
Walker的问题，几乎是所有人形『机器人』️公司都会遇到的问题：我们可以让『机器人』️越来越像人，但我们找不到让它“像人”有用的地方。
真正有需求的地方——比如护理、巡逻、安保、物流，反而对“像人”没有兴趣。扫地『机器人』️不需要双腿，机械臂不需要情绪，仓储搬运也不关心你能不能跳舞，博物馆配备那么多随走随听讲解器也比买一台人形『机器人』️讲解员便宜。
越像人，越贵；越贵，越没用。
于是，这些『机器人』️成为了媒体展馆的“表演嘉宾”，成了融资PPT上的流量『明星』️，却始终没有真正走入生产线、医院、社区。
优必选上市时市值一度高达1400亿港元，而上市后4个月，其大股东腾讯减持10.34亿港元套现，民银资本更是直接清仓。为了维持运营，优必选IPO一年内不得不连续配售新股再融资。
优必选近几年未能盈利，2024年净亏损11.24亿元。近年营收虽然保持一定的增长，（2025年7.4亿元增至2023年的10.56亿元），但受制于高昂的研发和市场开拓成本，净亏损额一度不降反增。2020-2023年，优必选的亏损分别为7.07亿、9.18亿、9.87亿、12.66亿元，逐年递增。
你可以说Walker是一台伟大的技术产品，但你也必须承认，它目前更像是一台被高估的工业艺术品。
拟人设计是抓眼球的方法，但不是卖产品的逻辑。现实场景中，谁在意『机器人』️能不能握手？人们更关心它能不能把奶茶送到客房，能不能帮老人起床，能不能精准完成医学手术——这些东西不是“漂亮的外形”，而是稳定的功能。
相比之下，协作臂、送餐『机器人』️、智能输送系统更务实。它们已经逐步进入工厂、医院、餐厅、物业，而不是展览馆或媒体活动现场。
因此，在“具身智能”背景下，人形『机器人』️成为了一个话题导流器，而非主流价值的载体。资本会议室中热烈讨论其视觉效果，但工厂车间依旧根据以往低成本、高稳定的路径采购适配类型的『机器人』️。
“人形梦”中美分岔：
一边在炒概念，一边在搞收购
中国在“相信未来”，美国在“搞收购”，这在『机器人』️行业尤为明显。
中国这波『机器人』️IPO潮，本质是政策+资本催生的“讲故事盛宴”：地方政府密集出台扶持政策，港股为亏损企业开闸，融资通道畅通，市场热衷炒作“通用智能终极形态”，企业竞相讲述AGI、具身智能等概念。
美国资本市场则更重已有的商业模型：波士顿动力被现代收购、Kiva被亚马逊整合、优傲协作『机器人』️归入泰瑞达（Teradyne）旗下，Figure AI等『明星』️公司融资多来自微软、亚马逊等巨头战略投资——他们更依赖产业协同而非资本市场的“自由搏击”。
中美的『机器人』️产业生态各有侧重：中国强在硬件制造与完整供应链，但控制器、精密减速器等高端核心部件仍部分依赖进口，国产化正在推进；美国领先于AI算法与软件生态，靠“巨头+风投”筑技术壁垒，却在『机器人』️本体制造及零部件上对外依存度高。
巨头布局上，特斯拉2025年启动Optimus研发，复用电动车供应链与Autopilot视觉AI，靠汽车利润反哺；小米2022年推出人形及四足『机器人』️，从消费电子延伸至该领域，计划接入智能家居生态，已投入上亿元攻关核心技术。
巨头入场加速行业分化：技术扎实、场景明确的企业有望存活，靠概念融资的中小公司可能被淘汰——毕竟，“用卖车的钱补贴”与“烧VC的钱”，耐力截然不同。而中国资本市场的“造梦”与美国的“买现成”，仍将持续分野。
泡沫之后，才是方向
对于递表企业来说，真正的压力在上市之后。『机器人』️公司都在资本市场谈愿景，但在进入招股书解读与财报分析之后，机构和市场更关心的是利润率、应收账款、客户续约率和产品稳定度。若上市后数季不见盈利或未触及盈亏平衡点，股价会迅速被资金出逃拉低。
优必选、逐际动力等研发人形『机器人』️的公司，若仍无法形成批量交付，则无论融资了多少轮，都只能是拖着时间换取下一个融资窗口。
整体来看，消费级『机器人』️告诉我们：先赚钱，再谈平台。其中，石头科技、科沃斯等扫地机企业有稳定消费群体、明确商业链条与生态体系。
通用协作、配送、医疗型『机器人』️告诉我们：只要订单可以追溯、场景能够闭环，融资与盈利可以互为支撑。越疆科技、云迹科技等企业体现了具身智能在标准场景中的落地潜力。
类人形『机器人』️研究加载器则告诉我们：这个领域仍需耐心，要更清醒地看待当前状态与量产的距离。若未来我们真的突破通用智能（AGI），人形『机器人』️将成为主力终端。
我们无法全盘否定人形『机器人』️的价值。
类人『机器人』️依然是人类对“通用自动化”的最高想象。它们未来可能出现在养老护理、警务巡逻、危险作业等场景中。它们可能是AGI时代的“身体终端”，也可能成为替代劳动力人口老龄化的关键。
但最重要的还是节奏。
现在不少人形『机器人』️公司，拿着20年才能盖完的大楼图纸，却想用2年完工封顶，把蓝图当成现房卖。钱在烧，楼没起——它们最大的对手从来不是技术，而是时间。
现在的情况是：“越像人，越没用。越不像人，越能用。”
未来如果Walker们能活下来，他们会感谢今天做扫地机的兄弟们——正是他们用最土的办法、最小的场景，一点点把『机器人』️从表演台上拉下来，送进了家庭，工厂，医院。
科技的尽头，从来不是表演，而是融入日常。
结语
2025年也许是中国人形『机器人』️产业“资本爆发”的元年，但它未必是“应用爆发”的那年。
如果人形『机器人』️真的如预期那样伟大，它不该只在发布会和电视节目里亮相，而应该实实在在地走进车间的油污中、工地的尘土里、抢险的志愿者身旁——去扛那些人们不愿碰的脏活，顶那些人们扛不住的累活，接那些人们“难下手”的险活。
我们愿意给技术成长的时间，但别让这份等待，最终只换来一个被反复包装、却从未落地的故事。
都说未来已来，但未来永远在路上。
