中邮证券这份报告聚焦人工智能行业，从大模型、算力、应用三大核心维度展开分析，给出投资建议与风险提示，为把握行业趋势提供参考。
大模型领域，多模态研发加速，技术路线未收敛，分为理解与生成两类。理解模型有语言大模型调度、跨模态特征对齐路线，生成模型有扩散模型、端到端架构路线。国内外大厂积极布局，OpenAI的GPT-4o、谷歌的Gemini 2.5 Flash Image在图像生成领域表现突出，字节、阿里、谷歌在视频生成上也有突破。同时，闭源模型逐渐逆袭开源模型，闭源厂商凭资源技术优势维持性能领先，还推行“开源+闭源”协同策略。
算力方面，海内外云厂商（CSP）开启AI军备竞赛，资本开支（Capex）持续提升。海外微软、谷歌等上调资本开支指引，国内阿里、腾讯、百度等也加大AI投入，运营商亦偏向算力与AI投资。芯片厂商加速推新，英伟达、AMD更新GPU路线图，华为CloudMatrix 384超节点实现性能突破，国内外云端巨头还竞相自研ASIC推理芯片以降低对外部依赖。
应用领域，海外应用加速分化。AI初创公司货币化速度加快，OpenAI、Anthropic等ARR增长迅猛，且货币化快的企业获高估值溢价。企业级Agent落地较快，2028年中国B端AI Agent市场规模预计占比达98.5%，其落地关键是结合业务流程与保障结果准确。美股toB应用中，AI业务协同且加速放量的公司市场表现更优，市场定价逻辑转向“看实效”。C端应用里，创意类挤压工具类，Figma、Canva等增长快，对Adobe形成竞争压力。
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