（来源：中原证券研究所）
国产化： 2025年1-7月我国集成电路在进口依赖度为78%，较1-6月下滑2 PCT。根据9月16日的《新闻联播》，平头哥AI『芯片』在显存容量和片间带宽上已经超过了『英伟达』的A800，比肩H20，同时已经实现了1.6万卡的规模部署。9月18日，华为公布了一系列即将上市和规划中的AI『芯片』，将在2026年发布昇腾950系列的两款『芯片』，2027年发布昇腾960，2028年发布昇腾970，将使用自主研发的HBM，Atlas 950将成为全球最强超节点，Atlas 950 SuperCluster也将成为全球最强算力集群。EDA领域，华大九天在数字电路设计主要工具的覆盖率达到近80%。7月底华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破了1000万，跨越了从生存到发展的门槛。2025Q2『英伟达』来自中国大陆的收入锐减至27.69亿，环比下滑50%，并在9月迎来反垄断调查。
算力：博通在Q2财报披露期间宣布拿下了第四个量产客户100亿美元💵订单。9月多家公司在总统晚宴中公布了未来几年在美国投入的新计划，其中META和苹果计划投入6000亿美元💵，谷歌计划两年内投入2500亿美元💵，微软将每年投入750-800亿美元💵。随后，OpenAI大幅上调了到2029年的预期现金消耗至1150亿美元💵，较半年前的预期激增了800亿美元💵，2030年才有望获得正现金流。阿里Q2资本开支386.76亿元，同比增长219.8%，环比增长57.1%，创历史新高。从移动招投标来看，2025年对国产『芯片』的需求更加多元化，并从训练转向推理，ARM比例较X86提升。受到巨额合同的需求支撑，甲骨文预计2026-2030财年将分别为180亿美元💵、320亿美元💵、730亿美元💵、1140亿美元💵、1440亿美元💵。
给予行业强于大市的投资评级。近期国内厂商一改在算力『芯片』领域低调的风格，阿里和华为算力进展及成果相继发布，集中对市场释放了积极的信号。对比年初『DeepSeek』-R1发布，我们看到中国不光在模型层对标海外厂商，在硬件层也通过集群计算方式补足了『芯片』上的差距，在超节点和集群层面的全球领先，而且还实现了HBM的自主和互联技术的重要突破。因此我们也对中国AI和算力产业长期发展给予更加积极的预期，仍然继续看好近期行业市场表现，建议积极关注EDA企业华大九天（301269），有大规模智算中心交付计划的润泽科技（300442），在低空经济和商业航空领域积极开拓的中科星图（688568）。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。
内容目录
1. 行业数据
1.1. 行业数据：2025年1-7月软件行业收入增速继续回升
2025年1-7月软件产业增速持续上升。根据工信部数据，2025年1-7月软件业务收入8.34万亿元，同比增长12.3%，较1-6月增长了0.4 PCT，已经连续5个月呈现回升态势。
利润方面，2025年1-7月软件行业利润增速略有回升。2025年1-7月软件业务利润总额10890亿元，同比增长12.4%，较1-6月提升了0.4 PCT，高于收入增速0.1 PCT。
2025年1-7月软件出口增速总体平稳。2025年1-7月软件业务出口金额340亿美元💵，同比增长5.2%，较2024年增长1.7 PCT，较1-6月略下滑0.1 PCT，软件行业出口金额约占行业收入的3.0%。
1.2. 2025年1-7月高景气赛道为IC设计、基础软件、云+大数据服务
IC设计：作为2025年1-7月的软件行业景气度最高的子行业，同比增长18.5%，较2024年上升了2.1 PCT，较上年同期增长3.7 PCT，高于软件行业整体增速6.2 PCT。
云服务和大数据服务：2025年1-7月同比增长12.6%，较2024年增长了2.7 PCT，高于软件行业整体增速0.3 PCT，受到了AI应用的带动作用，呈现增长加快趋势。
基础软件：2025年1-7月同比增长13.0%，较2024年提升了6.1 PCT，高于软件行业整体增速0.7 PCT，我们认为基础软件下半年将继续受益于“十四五”收关之年的需求释放，增速有进一步加快的可能性。
工业软件产品：2025年1-7月同比增长8.8%，较上年同期下滑了0.2 PCT，景气度偏弱。
信息安全：2025年1-7月同比增长6.2%，较2024年回升1.1 PCT，景气度2024年见底后略有回升，但仍然低于行业整体增速水平。
嵌入式系统软件：2025年1-7月同比增长8.5%，较2024年下降3.3 PCT，处于相对平稳的增速水平，落后于行业平均增速。
软件业务中，信息技术服务收入占比持续提升。2025年1-7月信息技术服务收入增速13.4%，高于软件业务整体增速1.1 PCT，占比软件业务整体收入比重进一步提升到了68.8%，较2024年提升了1.5 PCT。
1.3. 国产化：国产算力『芯片』发布重要数据及成果，华为实现自主HBM研发
1.3.1. H20供应仍存在较大不确定性，但是下游厂商在推理测已经有了更多选择
虽然在7月中旬，GPU禁令松动，但是整体出货情况仍然面临较多不确定性。继为期3个月的禁令期以后，7月15日『英伟达』宣布美国已批准H20『芯片』销往中国。根据 的报道，2024年H20销量100万片，其现有库存60-70万片，在强劲需求下『英伟达』又紧急向台积电订购了30万片。7月31日，国家网信办因为H20『芯片』漏洞后面安全风险问题约谈了『英伟达』，主要涉及『英伟达』算力『芯片』的“追踪定位”“远程关闭”功能，对此『英伟达』回应『芯片』中不存在后门、终止开关和监控软件，但路透报道美国在人工智能『芯片』中设置跟踪器，来发现转运至中国的情况。但与此同时，美国方面也因为主管部门瘫痪而没有进行H20许可发放，而后提出征收营收的15%作为许可费。于此同时，『英伟达』因为H20遇冷，也计划9月推出基于最新架构的B30A，但9月中旬『英伟达』又因为违反反垄断法受到调查。
禁令同样对海外的AI『芯片』企业带来了较为明显的负面影响。2025年5月，『英伟达』表示因为对H20的出口限制，『英伟达』在财年第一季度财报（截至2025年4月）计提存货减值约45亿。AMD也在2025年5月表示，其Instinct MI308X也因为对中国的出口管制将在二季度产生8亿美元💵库存减记。而后，由于出口限制，AMD Q2『数据中心』业务收入32亿美元💵，同比增长14%，环比下跌了12%。
2025Q2『英伟达』来自中国大陆的收入锐减。其来自美国的收入占比为50%，较前一个季度提升了3 PCT；其第二大收入区域新加坡的收入占比从上个季度的20%回升到22%，需求还在快速释放；而与此同时，中国台湾占比达到18%，环比提升了2 PCT；其来自中国大陆的收入锐减至27.69亿，环比下滑了50%。
国产算力的持续提升，软件的优化升级，给了国产云计算和大模型厂商更多的选择和腾挪空间。在阿里2季度的电话会议中，阿里表示还将维持3年3800亿的投入计划，在AI『芯片』供应方面，已经制定了后备计划，与各种不同合作伙伴合作，并能够响应供应链方面不同的系统。在腾讯2季报电话会议中，其高管表示目前GPU供应充足，未来将进一步提升云计算中的GPU租赁。同时腾讯已经拥有足够的『芯片』来进行基础模型的训练和持续迭代，同时在推理『芯片』的供应侧具备多种选择。而且腾讯还在通过软件优化和升级来提升推理效率，从而在同等『芯片』数量下承载更高的负载。9月16日腾讯又表示已全面适配主流国产『芯片』，整合不同『芯片』提供高性价比的AI算力。
1.3.2. 2025年国产算力『芯片』呈加速趋势，平头哥实现算卡的万卡规模部署
2025年1-7月，我国集成电路在进口依赖度比例和出口在总产量中占比分别为78%（即国产化占比22%）和68%，都较1-6月下滑2 PCT，国产化比例加大。
2024年AI『芯片』国产替代趋势明显。根据IDC数据，2024年下半年，我国AI『芯片』国产化比率从上半年的20%进一步提升到了34%，提升趋势明显。
2025年，我国AI『芯片』供给进一步多元化。根据Bernstein的预测，2025年中国AI『芯片』市场规模将从210亿美元💵增长到380亿美元💵，其中『英伟达』的份额将从66%降低到54%，此外中国『芯片』厂商销售额将从60亿美元💵增长到160亿美元💵，其中华为占比28%，寒武纪4%，海光3%，平头哥2%，昆仑1%，摩尔线程1%，沐曦1%，燧原1%，壁仞1%，整体多元化趋势更加明显。
国内AI『芯片』企业也步入集中上市阶段。6月30日，沐曦与摩尔线程科创板IPO申请获得受理，将分别募集39亿元与80亿元。两家公司都还处于发展早期，研发投入带来较高的亏损。2024年沐曦营收7.43 亿元，净亏损14.09亿元；摩尔线程营业收入4.38亿元，净亏损14. 92亿元。此外，燧原科技在2024年8月在发布了上市辅导备案报告，壁仞科技拟在港股上市。
国内『数据中心』『芯片』厂商中，国产AI『芯片』厂商继2024年的收入高增长以后，2025年业务都呈现加速迹象。其中寒武纪2025Q2财报继续呈现业绩爆发趋势，收入同比增长4425.01%至17.69亿元，环比也实现了59.19%的增长，很好地印证了当前国产『芯片』和AI算力两大方向的算力需求。截至2025年上半年，海光合同负债达到30.91亿元，较上年同期的9.03亿元同比增长242.1%，主要来自客户预付的合同货款，将对后续收入高增长带了有力的支撑，同时其DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用。摩尔线程上半年实现了239%的收入增速，前两个季度环比分别增长了34%和24%，沐曦在2025Q1也实现了1301%的增长。
根据9月16日的《新闻联播》，我们看到平头哥AI『芯片』在显存容量和片间带宽上已经超过了『英伟达』的A800，比肩H20，同时已经实现了1.6万卡的规模部署，释放了积极的市场信号。
1.3.3. 华为进行了重要发布，实现自主HBM研发，在2026Q4上市全世界最强算力集群
9月18日，华为公布了一系列即将上市和规划中的AI『芯片』，将在2026年发布昇腾950系列的两款『芯片』，2027年发布昇腾960，2028年发布昇腾970。可以看到，随着昇腾950PR的发布，华为将逐步支持FP8、MXFP8、HiF8、MXFP4等低精度计算，实现对更大模型的训练和推理的支持，从单一的SIMD微架构到对SIMD/SIMT混合架构的支持，同时在互联带宽和算力方面实现翻倍以上增长。而随着昇腾960的发布，华为在算力、内存访问带宽、内存容量、互联端口数方面继续实现翻倍及以上的提升，同时支持HiF4格式。昇腾970提升的重点再次聚焦在互联带宽和算力方面，都实现翻倍，内存访问带宽增加1.5倍。
同时华为自研了低成本HBM，这将为昇腾950到昇腾960到昇腾970这样的『芯片』的持续更新做准备，从根本上解决了前期被美国禁令限制HBM的窘境。其中昇腾950 Die结合自研的HiBL 1.0得到昇腾950PR，昇腾950 Die结合自研的HiZQ 2.0得到『芯片』950DT。
虽然对比B200来看，昇腾950在算力、内存、互联带宽都还有一定的差距，但是华为的优势将进一步展现在系统互联技术为优势的超节点上。在2025年3月，华为推出了Atlas 900（CoudMatrix 384超节点），最大算力达到300 PFLOPS，成为全球算力最大的超节点，目前累计部署超过300套。在此基础上，9月18日华为发布了Atlas 950和Atlas 960两大超节点，将分别于2026Q4和2027Q4发布，Atlas 950将超过『英伟达』2026年下半年发布的NVL144和2027年将推出的NVL576，成为全球最强超节点，同时Atlas 960将超过万卡规模。
为了解决长距离且高可靠、大宽带且低时延问题，华为在互联技术上取得了一系列的突破，并开创了面向超节点的互联协议“灵衢”。
通过将64个超节点Atlas 950或Atlas 960互联，华为可以建立超52万昇腾950卡的Atlas 950 SuperCluster集群（2026Q4）和超99万卡的Atlas 960 SuperCluster集群（2027Q4）。
相比当前世界上最大的集群 xAI Colossus，Atlas 950 SuperCluster集群规模是其2.5倍，算力是其1.3倍，将成为当之无愧的全世界最强算力集群。
1.3.4. 华为开源CANN，加速AI生态建设
8月5日，华为在昇腾计算机产业发展峰会上宣布CANN Mind系列应用套件及工具链全面开源。
CANN（Compute Architecture for Neural Networks）是华为主导的神经网络异构计算架构。从AI训练的产品架构来看，最底层是AI『芯片』层，然后进入到AI计算架构层，CANN就是华为适配昇腾『芯片』打造的计算机构，接着是AI训练框架层，主流的有TensorFlow、PyTorch以及华为的MindSpore等，其借助计算架构调用AI『芯片』，最后是上层的大模型及AI应用层。
2018年9月，华为发布了CANN 1.0，此后又在持续进行产品更新，2024年9月升级到CANN8.0。截至2025年8月，CANNCANN已支持PyTorch、MindSpore、TensorFlow、飞桨、ONNX、计图、OpenCV和OpenMMLab等深度学习框架与第三方库。
CANN对标『英伟达』CUDA。『英伟达』CUDA与GPU和NVlink构成『英伟达』的业务护城河，用户想要进行『英伟达』GPU迁移，需要进行大量代码重写，失去完善的代码库和庞大技术社区的支持。在国内『芯片』替代的过程中，CANN持续完善。华为在推出昇腾384以后，又通过这次CANN开源的方式，加快补齐短板，加速赶超『英伟达』。
1.3.5. EDA：华大九天数字设计领域主要工具80%的覆盖率
美国对华出口政策整体呈现多变状态，出口管制的执行方面态度总体强硬，增加了供给的不确定性。继2024年12月，华大九天被BIS列入实体清单以后，5月29日，美国政府停止对华『芯片』设计软件（EDA）销售。7月2日，彭博社报道称，西门子发布声明，称在中国开展业务不再需要获得“政府许可”。7月底，楷登电子因为向国防科大销售『芯片』设计软件，违反了美国出口管制，而受到了美国1.4亿美元💵罚金。
从海外巨头的最新财报来看，在全球EDA需求上升的大背景下，中国市场需求逆势下滑。新思科技在2025年2-4月收入增长10%，来自中国区的收入下滑29%，连续2个季度大比例下滑；楷登电子在2025Q2收入增长20%，而来自中国区域收入在上年同期下滑27%的基础上，继续下滑了6%。对比新思科技和楷登电子的全球收入增速来看，其中国市场收入从2024年开始呈现出较为明显的走弱迹象。
2025年来看，行业呈现出两个明显的发展特征：
（1）国内EDA行业股权交易频率加快。华大九天在3月30日发布对芯和『半导体』的收购预案，7月9日收购事宜终止。概伦电子3月27日发布公告开启对锐成芯微的收购，7月7日公告将募资并进行对锐成芯微100%股权和纳能微电子45.64%股权的收购，7月15日又公告国资上海芯和创拟受让其5%的股份。随着美国禁令向EDA聚焦，EDA的国产替代势必将加快，也会加速行业的收并购进程和EDA企业的议价能力。此外，从EDA全球三大巨头的成长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于EDA企业来说并购也成为了成长必经路径。
（2）头部企业的产品覆盖能力持续增强。
早在2023年，华为轮值董事长徐直军就表示华为『芯片』设计EDA工具团队联合国内EDA企业，共同打造了14nm以上工艺所需EDA工具，基本实现了14nm以上EDA工具国产化，2023年将完成对其全面验证。
华大九天在实现了模拟设计类较强的覆盖的基础上，2025年明显加大了在数字『芯片』领域的布局。2025上半年其新推出的7款新品中，有4款都是面向数字电路设计领域，推动该领域主要工具的覆盖率达到近80%，为迎接国产替代需求提供了更加全面的产品选择。
2022年华大九天有61%的收入来于全流程EDA工具系统（模拟电路设计和平板显示电路设计领域），另有15%来自数字电路设计，9%来自晶圆制造。但是从EDA的市场结构来看，2025年65%的EDA市场集中在数字设计领域，而模拟设计类占比仅17%。
华大九天计划在未来3年完成集成电路设计的开发和推广，全面实现设计类工具国产化替代，更多产品达到国际领先水平，同时与产业协同实现制造、封测工具全流程覆盖，支持国内最先进工艺，到2030年实现集成电路设计、制造、封测的全流程覆盖，并成为全球EDA行业领导者。
在『芯片』加快国产化的趋势下，国内EDA企业也受到国产化趋势拉动，维持较高增速。2024年华大九天、概伦电子的国内业务收入分别增长了23.4%和44.27%，芯和『半导体』也获得了150.38%的收入增长；2025H1，华大九天国内收入增长7.68%，概伦电子国内业务收入增长24.43%，且扭亏为盈。
1.3.6. 鸿蒙5终端数量破千万，迎来发展的重要里程碑
2024年10月纯血鸿蒙HarmonyOS NEXT正式发布并在手机端应用，2025年5月19日首款鸿蒙电脑搭载鸿蒙5.0操作系统正式发布，7月30日，华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破了1000万，跨越了从生存到发展的门槛，成为了鸿蒙生态建设的一个重要里程碑。鸿蒙操作系统从正式宣布准备投入商用至今的6年时间中，每年投入一万多人，涉及费用高达几百亿。
与此前的操作系统不同，鸿蒙覆盖了桌面端、移动端、物联网终端，是一个面向万物智联时代所有终端的操作系统。鸿蒙可以实现一次开发、多端部署，可以有效降低70%的终端适配成本。同时鸿蒙通过多端联动，实现应用的跨端流转和多端协同，将带来更好的用户使用体验。
在生态系统建设方面，5月8日鸿蒙电脑有300多款应用完成适配，而到了5月19日这一数量提升到了1000多款，6月6日道鸿蒙电脑生态应用数量已经突破2000款，预计到6月底突破2500款（根据6月20日华为开发者大会HDC2025）。
根据Counterpoint的数据，2024Q4鸿蒙以19%的份额继续位居国内手机操作系统第二名，较Q3提升了2 PCT，同时鸿蒙在全球继续占据4%的市场份额。
根据IDC数据，2025Q2 华为以18.1%的出货量份额重新回到了中国手机市场第一的位置。同时根据Canalys数据，2025Q2华为在国内平板电脑市场占据28%的份额，位居第一，位居国内PC（除平板电脑）市场第二，份额10%。这意味着在鸿蒙系统背后，将有大量的华为手机用户基础作为支撑，随着后续新机型的发布和生态系统的持续完善，纯血鸿蒙用户数量也将持续提升。
2025年初孟晚舟提出未来三年华为要与经济规律逆周期，加大战略纵深投入，错误发展，在根技术上压强式投入。她还表示鸿蒙生态处于量变到质变的关键历史节点，华为将围绕鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算等业务，面向生态伙伴开发平台能力。从华为最新半年报来看，2025H1华为在收入增长4%的同时，净利润下滑32%，但于此同时华为研发投入增长9%，研发强度进一步提升。在鸿蒙客户端，华为也通过推出更有性价比的产品，通过送会员、日日新红包🧧等进行让利，提升客户黏性，积极推动纯血鸿蒙系统的生态落地。
1.4. 算力：海外科技巨头资本投入持续加大，自研『芯片』占比有望加大
1.4.1. 自研『芯片』：博通获得第四大AI『芯片』量产客户
AMD的『芯片』渗透率持续提升，新『芯片』已经开始量产。十大模型厂商中，已经有7家采用了AMD的AI『芯片』，标志着AMD在生态方面取得了重要的进步。AMD的MI350系列（MI355/MI355X）在2025年6月已开始提前启动量产，其在关键的训练和推理工作负载中达到或超过了B200，在核心工作负载中性能与GB200相当，但成本和复杂度显著降低，已经在甲骨文『数据中心』进行了大规模部署。2025年下半年，MI350即将在多家客户端进行大规模部署，有望带动产品的渗透率进一步提升。同时，MI400系列将在2026年上市，将达到40PFLOPS的FP4性能。
为了降低在『芯片』端的支出和能耗需求，同时减少对『英伟达』的依赖，大型云厂商都在陆续开启『芯片』自研，并有望在2025年较好地实现对『英伟达』GPU部分需求的替代：
（1）谷歌：从2013年就开始自主研发云端AI加速『芯片』，并在2015年推出了自研的TPU（张量处理器）。2025年4月9日，谷歌发布了其第七代TPU Ironwood，是谷歌首款专为推理设计的TPU，其峰值算力4614TFLOPs，内存192GB，内存带宽7.2Tbps，互联带宽1.2Tbps，可扩展至9216片『芯片』集群，性能是第六代TPU Trillium的2倍。同时，作为云厂商中自有AI『芯片』占比最高的厂商，谷歌2023年自用的TPU『芯片』量已经突破了200万颗，已经成为了仅次于『英伟达』的全球第二大『数据中心』AI『芯片』厂商。2025年谷歌还宣布计划进入『数据中心』CPU市场，将实现微处理器和加速器『芯片』皆自研覆盖的发展格局。
（2）亚马逊：在2013年提出了开发定制硬件策略，2018年推出了基于ARM架构的 CPU Gravition，2019年发布首代推理『芯片』 Inferentia，2025年发布了训练『芯片』 Trainium。2023年末谷歌发布了Trainium 2，主要对标『英伟达』旗下A100/H100等旗舰AI训练『芯片』。谷歌将在2025年下半年发布Trainium 3，将采用3nm工艺，计算性能较Trainium 2提升一倍。目前，rainium2性价比比其他GPU供应商高出30%到40%，并已成为Anthropic等公司新一代模型训练的支柱。
（3）Meta：在2023年5月推出了第一代的AI『芯片』MTIA v1，采用了7nm工艺，内存128MB。2024年4月，Meta推出了MTIA v2（Artemis），采用5nm工艺，INT8精度下的稠密算力达到上一代的近3.5倍，稀疏算力达到上一代的近7倍，达到708TFLOPS，内存256MB。META与博通联合开发的MTIA T-V1预计最早在2025Q4推出，被认为能效将较『英伟达』下一代GPU Rubin提升20%，预计出货量达30-40万片；计划在2026年中推出的MTIA T-V1.5，计算密度接近GB200，出货量计划50-80万片；2027年计划推出MTIA T-V2，目标可进行万亿参数的模型训练。
（4）微软：2023年11月，微软推出了自研AI『芯片』Maia 100和CPU『芯片』Cobalt 100，Maia 100采用5nm工艺，1050亿颗晶体管。微软原计划在2025年推出的推理『芯片』Maia 200（Braga）『芯片』，目前已经推迟到了2026年，同时微软还计划在2027年发布Maia 280『芯片』，将两个Braga『芯片』连接组成，性能功耗有望比『英伟达』同年产品高出30%。微软计划在2028年量产的推理『芯片』Maia 400（Braga-R），将采用更先进的连接技术。微软计划随着每一代新『芯片』的推出而逐步提高产量，最终目标是年产数十万颗自研AI『芯片』。
（5）OpenAI：将启动自研『服务器』『芯片』与自有『数据中心』。
作为AI厂商和云厂商自研『芯片』的主要生产厂商，ASIC厂商相关业务整体呈现出扩大趋势。
2025Q2 ASIC厂商博通的AI业务实现收入52亿美元💵，同比增长63%，环比增长18%，预计2025Q3将进一步增长到62亿美元💵，对应环比增速19%。其量产客户包括了谷歌、Meta、字节，在Q2财报披露期间宣布拿下了第四个量产客户100亿美元💵订单，预计2026年开始交付。
第二大ASIC厂商Marvell 在亚马逊 Trainium 2等需求带动下，2025Q2『数据中心』业务收入14.9亿美元💵，同比增长69%，环比增长3%。其当前收入主要来自2024年量产的亚马逊的Trainium2和谷歌的Axion CPU产品，而第3个客户微软的产品需要2026年实现量产。
1.4.2. 『数据中心』：2025年大规模智算中心或集中交付，IDC厂商也积极开展多种形势融资
AIDC业务需求快速增长，但是分化逐步显现。根据润泽科技财报，可以看到其AIDC业务上架非常快，2023年上架当年就实现了12亿收入，由于AICD业务2024年计入方式的调整，导致其AIDC收入规模和当年增速下降，在2025H1实现了8.82亿元的收入，同比增长37%，占比总体收入的35%。预计随着2025大量智算中心的交付，其AIDC还将呈现加快增长趋势。商汤科技的生成式AI业务（包含AIDC业务）2025年上半年实现收入18.15的收入，同比增长72.7%，总运营算力达到25EFLOPS，较年初增长约2EFLOPS，实现了约5000国产卡的月级稳定运行。2025H1，中国联通AIDC业务签约金额同比增长60%，而于此同时中国电信AIDC业务仅增长7.4%。
传统IDC竞争加剧。科智咨询数据显示，2024年，中国传统IDC业务市场规模为1,583亿元，同比增长8.7%，增速缓慢，传统低功率『数据中心』需求持续白热化。
2025年上半年来看，国内IDC企业整体业务增速放量较为缓慢。仅有万国数据、世纪互联、润泽科技3家保持了两位数的增长。随着新建『数据中心』的逐步投放上架，预计后续将有企业业绩得到持续释放。
在新一代智算建设和需求方面，2025年润泽科技和奥飞数据都有相对于自身较大的算力投放计划，万国数据也在2025Q1获得了单笔高达152MW的大规模订单，中国联通上半年AIDC业务签约金额同比增长60%。由于超大规模客户通常需要在短时间内交付至少50MW的IT容量，预计2025年将有较为明显的大规模智算中心集中交付趋势。
当前IDC厂商也在积极利用多种方式进行融资，以保障资金的充足性。2025年8月8日，南方万国『数据中心』REIT（代码：508060）在上交所成功挂牌，南方润泽科技『数据中心』REIT也在深交所正式上市（全国首批、深交所首单『数据中心』REIT），奥飞数据拟募集16.95亿元建设“新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安F栋、G栋、H栋、I栋、J栋）项目”，DayOne也正在推进C轮股权融资，计划在18个月内进行IPO。
1.4.3. 资本开支：9月厂商投入计划继续呈现增长趋势
从海外市场来看，2025Q2，美国6大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、脸书、甲骨文、苹果）的资本开支再创新高，总计达到999.73亿美元💵，同比增长77%，增速再创新高。其中甲骨文自2024Q4以来资本开支增速都在200%以上，投入规模持续加大；Meta以102%的增速加快投入，自2024Q4以来都保持了积极的投入策略；亚马逊以91%的增速位居第三，总规模仍然牢居第1；谷歌和苹果近2个季度都呈现加速迹象，增速分别为70%和61%；微软连续两个季度增速下滑，增速23%，资本投入规模有即将被Meta超越的趋势。
2025Q3,甲骨文资本开支85.02亿美元💵，同比增长269%，环比略有下滑6%，仍然保持了较高的投入水平。
海外大型科技厂商的资本开支计划呈现上调趋势。随着海外科技巨头接连公布了2025Q2业绩，我们看到了资本开支都呈现出了上调趋势，也预示着AI需求整体超预期。其中，微软2025Q3预计资本开支300亿美元💵，同比将增长50%，环比增长24%；亚马逊2025年原计划投入1000亿美元💵，按照下半年与Q2同一开支水平来计算，2025年实际投入有望超过1200亿美元💵；Meta在2025年两次提高了投入目标，从1月的600-650亿美元💵，到5月的640-720亿美元💵，到7月的660-720亿美元💵；谷歌将年度资本开支从750亿美元💵提高到了850亿美元💵；甲骨文预计2026财年资本开支超过250亿美元💵。此外，2025Q3，甲骨文剩余履约价值（RPO）同比大增359%至4550亿美元💵，亚马逊订单积压同比增长25%至1950亿美元💵，总体仍然呈现出供给瓶颈，有望带动资本开支的持续增大。
9月4日，多家公司又在总统晚宴中公布了未来几年在美国投入的新计划，其中META和苹果计划投入6000亿美元💵，谷歌计划两年内投入2500亿美元💵，微软将每年投入750-800亿美元💵。随后，OpenAI也大幅上调了到2029年的预期现金消耗至1150亿美元💵，较半年前的预期激增了800亿美元💵。
Meta已宣布了两大重要AI“泰坦”集群建设计划：（1）位于俄亥俄州的Prometheus集群，预计2026年上线，将成为首批计算能力达1千兆瓦的AI超级集群；（2）位于路易斯安那州的Hyperion集群，规模将与曼哈顿相当，并有望在数年内扩展至5千兆瓦的计算能力。
从国内市场来看，Q2阿里和百度资本开支创历史新高。腾讯Q2资本开支191.07亿元，同比增长118.9%，环比下滑30%，整体位于较高水平。阿里Q2资本开支386.76亿元，同比增长219.8%，环比增长57.1%，创历史新高。百度Q2资本开支37.79亿元（不含爱奇艺），同比增长80.8%，环比增长31.72%，创历史新高。
1.4.4. 『服务器』：2025H1头部公司保持了高景气性，存货持续提升，国产『芯片』供应更加多元
2025年上半年，头部企业的『服务器』类业务都保持了较好的收入增速，表明行业整体需求较为旺盛，其中超聚变也提出了2025年营收有望突破600亿元的积极预期。
上半年『服务器』企业积极加大了存货储备，以保证供应链的稳定性。2023Q3开始，浪潮存货增长速度持续加快，从2023Q3的25%增长到2024Q4的113%，2025Q2仍然保持了87%的同比增速，环比增速提高到了30%。相比而言，紫光股份存货也保持了较快增长，2025年前两个季度存货增速分别为55%和44%，整体增速慢于浪潮。
从移动招投标来看，2025年算力需求和供应上也发生了较大的变化。（1）采购的重点从训练服务变为了推理『服务器』，『服务器』单价降低（191万元降低到15-133万元）；（2）AI『芯片』供应上更加多元（导致非华为系『服务器』厂商占比提升），其中昇腾还是占据主导（数量占比从100%降低到71%）；（3）通用『服务器』中，ARM架构较X86架构占比进一步提升（1.6:1提升到了2.1:1）。
1.4.5. 云计算：甲骨文获得OpenAI巨额订单，为其云业务构筑起宏大的发展预期
国内云业务连续3个季度提速。根据Canalys数据，2025Q1我国云基础设施服务上的支出总计达到116亿美元💵，同比增长16%，较上个季度增长2PCT，连续3个季度增速回升，但仍然低于全球21%的增速水平。我们预计随着『DeepSeek』的开源和国内大模型的发展，国内云业务的增速有望持续提升。
从云基础设施服务的厂商布局来看，阿里仍然牢居第一，占比33%；华为云在生态发展壮大的趋势下，份额达到18%，增速高于行业2PCT，预计随着昇腾384的部署，其云业务还有进一步提升的趋势；腾讯云以10%的份额位居第3，由于优先对内供给，GPU供给紧张，对市场份额产生负面影响，在这个过程中，我们也看到腾讯更加积极的布局AI领域。
从厂商业绩来看，在AI推动下，阿里云Q2增速超预期，未来几个季度还将持续向上。其中2025Q2阿里云收入增速达到了26%，较上个季度提升了8PCT，阿里预计未来几个季度增速还在持续向上，其中AI相关收入连续8个季度实现同比三位数增长，推动了其在AI领域的投入，同时其AIDC业务同比大幅减亏，接近盈亏平衡。2025Q2金山云同比增长24.2%，处于较高增速水平，其中人工智能业务总收入同比增长120%，至7.3亿元。
Q2全球云巨头都呈现了业务加速趋势。企业的根据2025Q2相关公司财报，亚马逊的AWS实现收入309亿元，同比增长17.5%，较上个季度提升了0.5 PCT。在『芯片』、『数据中心』、电力方面的资本投入，导致AWS的折旧费用大幅上升，导致Q2营业利润率从Q1的39.5%下降到了Q2 32.9%，同时AI需求超过了亚马逊的供给能力，特别是在电力方面面临较大的供给瓶颈。而于此同时，微软Azure和谷歌云分别增长了39%和31.5%，分别较上个季度增长了6和3.5 PCT，增速绝对值和增速提升幅度都明显快于AWS。
甲骨文为其云业务构筑起宏大的发展预期，全面受益于AI发展。2026财年1季度，甲骨文云基础设施营收33亿美元💵，同比增长54%。根据9月华尔街日报的报道，OpenAI与甲骨文签署了总额高达3000亿美元💵的算力采购合同，合同期限为5年，2027年开始生效，对应了4.5GW的电力供应需求。受到巨额合同的需求支撑，甲骨文预计2026财年营收增长超过77%至180亿美元💵，2027-2030财年将分别为320亿美元💵、730亿美元💵、1140亿美元💵、1440亿美元💵。
1.4.6. 算力结构：2025年『数据中心』机架数加速增长，智算成为绝对主力
随着AI应用的持续推进，智算需求快速增长，已经成为『数据中心』建设的主流需求。截至2024年底，全通算规模达628 EFLOPS（FP32），智算规模达5693 EFLOPS（FP16），超算规模为20 EFLOPS（FP64），智算已经成为绝对主力需求。
同时，2025年上半年，我国『数据中心』机架数同比增长31%至1085万架，而同期智算算力同比增幅达到了159%，加速趋势明显。
根据TrendForce数据，2024年『服务器』行业总产值3060亿美元💵，其中与AI『服务器』相关行业价值约为2050亿美元💵。预计2025年AI『服务器』细分市场的价值将升至2980亿美元💵，占整个『服务器』行业总价值的70%以上。
1.4.7. 液冷：2025年液冷在加快渗透过程中
国家对『数据中心』电能利用率（PUE）的要求在持续提升。2025年工信部发布《新型『数据中心』发展三年行动计划（2021-2023年）》，提出到2023年底新建大型及以上『数据中心』PUE降到1.3以下。2024年7月，国家发改委等四部门联合发布《『数据中心』绿色低碳发展专项行动计划》，明确到2025年底，全国『数据中心』平均电能利用效率降至1.5以下，平均单位算力能效显著提高，新建及改扩建大型和超大型『数据中心』电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点『数据中心』项目电能利用效率不得高于1.2；到2030年底，全国『数据中心』平均电能利用效率、单位算力能效达到国际先进水平。
从地方的相关政策来看，部分地区提出较全国更高的PUE控制目标，各地对于能耗指标控制也采取了不同的措施。如河北、内蒙古要求关停PUE超标的『数据中心』，四川省对于PUE达标的『数据中心』给予奖励，北京、广东根据PUE执行阶梯电价。液冷技术成为了地方政策鼓励的发展方向，上海更是提出了2025年智算中心液冷机柜数量占比超过50%的发展目标。
截至2025年6月底，我国『数据中心』平均PUE已经降至1.42，提前完成了2025年1.5以下的控制目标，但是考虑到算力增长趋势和『数据中心』能耗的持续增大，降低『数据中心』PUE仍将给算力产业带来巨大的经济利益。
智算需求的带动下，AI『芯片』性能的持续提升，主流AI『服务器』单机柜功耗突破风冷临界值。以『英伟达』GB200/GB300 NVL72系统为例，单柜热设计功耗（TDP）高达130kW-140kW。微软也在7月表示，其所有区域现在都可以支持液冷技术。只考虑初始投资情况下，在单机柜功率不超过10kW时，采用风冷相对经济，一般认为单机柜20kW是风冷可解的散热极限，随着『英伟达』GB200 NVL72和华为昇腾 384等主流超节点都应用了液冷技术，液冷发展加速趋势也将更加明显。
根据IDC数据，2024年中国液冷『服务器』市场规模达到23.7亿美元💵，同比增长67.0%，冷板式解决方案市场占有率进一步提高。IDC预计2024-2029年，中国液冷『服务器』市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元💵。
根据TrendForce预测，液冷在AI『数据中心』渗透率将从2024年的14%提升到2025年的33%，并于未来数年持续成长。
随着产业链发展逐渐成熟，在一定规模情况下，冷板液冷初始投资已经低于风冷。只考虑初始投资情况下，在单机柜功率不超过10kW时，采用风冷相对经济，一般认为单机柜20kW是风冷可解的散热极限；冷板液冷的解热区间为20-100kW；单机柜功率超过100kW的『数据中心』采用相变浸没液冷更经济，其目前的解热上限已经突破至750kW以上。
『英伟达』GB200 NVL72和华为昇腾 384都应用了液冷技术，这意味着国内外最先进的超节点都步入了液冷技术的范畴，随着计算密度的进一步密度提升，浸没液冷方案也将成为未来的发展方向。此外，微软也在7月Q2电话会议中表示，其所有区域现在都可以支持液冷技术，液冷加速趋势明显。
1.4.8. OpenAI加大烧钱力度，2030年才有望获得正现金
从9月the Information的最新报道来看，OpenAI的财报预测也发生了较大变化：
（1）OpenAI的收入预估值较进一步提高，2030年收入预计2000亿美元💵，高于Q1的1740亿美元💵。其中最大的收入来源为ChatGPT，2030年预计为近900亿美元💵，其次为API、智能体和其他产品。
（2）OpenAI的支出增大，到2029年累计现金支出将达到1150亿元，较Q1的预估值提高了800亿元，同时其需要等到2030年才有望获得现金流入。更高的开支来源包括了更高的薪酬支出，自研『服务器』『芯片』和自建『数据中心』，新一代模型训练的支出增长，AI推理成本增长等等。
2. 河南计算机行业动态
2.1. 河南计算机行业要闻
8月9日消息，省政府近日印发《河南省支持人工智能产业生态发展若干政策措施》（简称《措施》），推动人工智能科技创新与产业创新深度融合，打造人工智能发展新高地。河南省将设立总规模30亿元的人工智能产业基金，壮大耐心资本，探索投补联动、投贷联动等支持机制，满足人工智能企业不同生命周期阶段的融资需求。（消息来源：河南日报）
8月10日，盾构/TBM大数据挖掘共同体在郑州成立，吸引了来自国内160余家单位的400余名代表到场见证。活动现场还同步发布了国内首个隧道与地下空间领域垂直大模型——“先锋·隧道大模型”。（消息来源：河南日报）
8月21日，河南省政府发布《河南省培育壮大战略性新兴产业和前瞻布局未来产业行动计划》，提出到2027年，全省战略性新兴产业增加值年均增长11%以上，占规模以上工业增加值比重超过27%，未来产业体系加快构建，形成未来产业与战略性新兴产业梯次接续发展格局。布局50个左右省级以上研发创新平台，突破50项前沿引领技术和关键核心技术，培育50家左右具有产业生态主导力的龙头企业，打造100个典型应用场景，建设8个左右国家级战略性新兴产业集群和国家先进制造业集群。（消息来源：河南省政府）
9月5日，富士康『新能源』电池（郑州）有限公司（以下简称“富士康『新能源』电池公司”）在郑州航空港经济综合实验区举办企业零碳园区论坛。记者在会上获悉，该公司已落地郑州航空港，储能生产基地建设正在加速推进，预计第四季度实现首批生产线投产。（消息来源：河南日报）
2.2. 河南计算机行业数据跟踪
1-8月，全省高技术制造业投资增长9.8%，高于全省投资增速5.1个百分点，其中，计算机及办公设备制造业投资增长89.0%。8月计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.8%，电子计算机整机22.78万台，同比下降10.5%。
7月计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.3%，电子计算机整机18.01万台，同比下降7.3%。
（数据来源：河南省统计局）
2025年前7个月，河南省省出口高技术产品1144亿元，同比增长33.4%，对同期全省整体出口增长的贡献率为35.8%。其中，计算机及通信设备、仪器仪表出口分别同比增长37.5%、19.4%。（消息来源：河南日报）
2.3. 河南上市公司行情回顾
8月，5家河南计算机行业上市公司涨跌互现。8月河南5家计算机公司中2家上涨，其中捷安高科、恒拓开源分别上涨18.19%、13.09%，新开普、天迈科技、众诚科技分别下跌0.96、4.20、6.20。
3. 投资策略
3.1. 行情回顾：8月计算机行业连续三个月上涨
8月计算机行业连续三个月上涨，在行业指数中表现居前。8月中信计算机指数上涨了17.49%，跑赢上证指数9.53 PCT，跑输创业板指数6.63 PCT，跑赢沪深300指数7.16 PCT，在30个中信一级行业中排名第4。
3.2. 估值：行业的估值超过历史均值水平，处于近3年最高位
行业的估值超过历史均值，处于近3年最高位。根据Wind数据，2025年9月18日中信计算机行业TTM整体法（剔除负值）估值为64.74倍，创业板估值45.25倍。行业近1年、3年、5年、10年的平均估值分别为49.93倍、44.63倍、47.06倍、51.45倍，当前估值已经超过历史均值水平之间，近3年最高点64.74倍和最低点29.67倍。
3.3. 行业观点与投资建议
2025年1-7月软件产业增速持续上升。2025年1-7月软件业务收入8.34万亿元，同比增长12.3%，较1-6月增长了0.4 PCT，已经连续5个月呈现回升态势。行业利润总额10890亿元，同比增长12.4%，较1-6月提升了0.4 PCT，高于收入增速0.1 PCT。
重点关注子行业的主要数据和动态包括：
（1）国产化：2025年1-7月同比增长13.0%，较2024年提升了6.1 PCT，高于软件行业整体增速0.7 PCT，下半年或将继续受益于“十四五”收关之年的需求释放。2025年1-7月，我国集成电路在进口依赖度为78%，较1-6月下滑2 PCT，国产化比例加大。根据9月16日的《新闻联播》，平头哥AI『芯片』在显存容量和片间带宽上已经超过了『英伟达』的A800，比肩H20，同时已经实现了1.6万卡的规模化部署。9月18日，华为公布了一系列即将上市和规划中的AI『芯片』，将在2026年发布昇腾950系列的两款『芯片』，2027年发布昇腾960，2028年发布昇腾970，将使用自主研发的HBM，Atlas 950将成为全球最强超节点，Atlas 950 SuperCluster也将成为全球最强算力集群。EDA领域，华大九天在数字电路设计主要工具的覆盖率达到近80%。7月底华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破了1000万，跨越了从生存到发展的门槛。2025Q2『英伟达』来自中国大陆的收入锐减至27.69亿，环比下滑了50%，并在9月迎来反垄断调查。
（2）算力：博通在Q2财报披露期间宣布拿下了第四个量产客户100亿美元💵订单。9月多家公司在总统晚宴中公布了未来几年在美国投入的新计划，其中META和苹果计划投入6000亿美元💵，谷歌计划两年内投入2500亿美元💵，微软将每年投入750-800亿美元💵。随后，OpenAI大幅上调了到2029年的预期现金消耗至1150亿美元💵，较半年前的预期激增了800亿美元💵，2030年才有望获得正现金流。阿里Q2资本开支386.76亿元，同比增长219.8%，环比增长57.1%，创历史新高。从移动招投标来看，2025年对国产『芯片』的需求更加多元化，并从训练转向推理，ARM比例较X86提升。受到巨额合同的需求支撑，甲骨文预计2026-2030财年将分别为180亿美元💵、320亿美元💵、730亿美元💵、1140亿美元💵、1440亿美元💵。
给予行业强于大市的投资评级。近期国内厂商一改在算力『芯片』领域低调的风格，阿里和华为算力进展及成果相继发布，集中对市场释放了积极的信号。对比年初『DeepSeek』-R1发布，我们看到中国不光在模型层对标海外厂商，在硬件层也通过集群计算方式补足了『芯片』上的差距，在超节点和集群层面的全球领先，而且还实现了HBM的自主和互联技术的重要突破。因此我们也对中国AI和算力产业长期发展给予更加积极的预期，仍然继续看好近期行业市场表现，建议积极关注EDA企业华大九天（301269），有大规模智算中心交付计划的润泽科技（300442），在低空经济和商业航空领域积极开拓的中科星图（688568）。
4. 风险提示
国际局势的不确定性；下游企业削减开支。
证券分析师承诺：
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重要声明：
