我们预计工业富联（FII）将从2025年第三季度开始进入强劲的盈利增长势头，这得益于：
1. AI『服务器』市场份额的增加：工业富联强大的研发和执行力使其能够率先推出下一代机架级AI『服务器』，吸引新客户，并在模型转换中减少损失；
2. 模块化AI『数据中心』：工业富联的母公司鸿海与台达电子（TECO）的合作，应能加速为客户部署AI『数据中心』，支持工业富联的AI『服务器』出货量增长；
3. 网络升级：高速连接需求的增加将支持工业富联的网络设备出货量增长，并通过产品组合升级至400G/800G来增加美元💵含量；
4. 『智能手机』市场进入旺季，9月新机型强劲增长。
图1：工业富联按产品划分的收入与毛利率趋势
我们预计从2025年第三季度开始，机架级AI『服务器』的强劲增长将推动收入增长，同时运营支出将保持纪律性，支持公司的营业利润率（OPM）。我们将2025-2027年的净利润预测分别上调3%/3%/4%，主要是基于更高的AI基础设施（AI『服务器』和网络设备）收入，以及市场对更强的前瞻性年度净收入增长的反应，导致我们将目标市盈率倍数从26.9倍上调至29.4倍，从而使我们的12个月目标价上调13%至77.2元人民币。维持“买入”评级。
图5：工业富联未来12个月市盈率走势盈利修正：我们主要基于收入增加和运营支出比率降低，将净利润预测上调3%/3%/4%。我们预计工业富联（FII）将看到AI『服务器』出货量的强劲增长，这得益于其：1）强大的研发能力，2）自动化生产，3）在组件和系统方面的全面产品供应，包括预计在2025年第四季度增加的内部液体冷却技术，4）模块化的AI『数据中心』建设，包括全球生产基地和美国，以及5）全面的客户基础，涵盖美国云和中国云，以及基于GPU和ASIC的AI『服务器』。我们预计机架级AI『服务器』的增长将强烈推动收入规模的扩大，同时运营支出将保持纪律性，导致2025-2027年的运营支出比率降低至1.9%/1.3%/1.2%（相比之下，2025年第二季度为2.3%）。我们预计销售、一般及行政费用（SG&A）将以每年2%的复合年增长率（CAGR）增长，研发费用将以每年14%的复合年增长率（CAGR）增长。
此为报告精编节选，报告原文：
《高盛-工业富联（601138.SS）：AI『服务器』产能扩张，『智能手机』新品周期，增长前景强劲；目标价77.2元；买入-20250918》
报告来源：【价值目录】网站
