一、研究框架与目的这篇报告构建了一个自上而下的框架，用于量化2025-2027年人工智能在各硬件及『半导体』垂直领域的上行空间。需要明确的是，这并非作者覆盖公司的具体预测方法，而是作为一个简化比较工具，帮助投资者跨行业比较不同公司，并将比较范围延伸至非覆盖公司。该框架通过市场规模（TAM）每吉瓦（GW）成本、市场份额及增量利润率的乘积，估算各公司可捕获的增量利润。
二、『数据中心』资本支出的最新拆解报告更新了GB200/NVL72机架的资本支出分解，以反映DRAM和NAND价格的上涨。作者估算，『服务器』DRAM每机架增加约7万美元💵成本（基于17TB LPDDR5X内容，价格从4.5美元💵/GB涨至8.3美元💵/GB），存储成本每机架增加约3.5万美元💵（假设2PB存储容量，NAND占比13%，价格从0.08美元💵/GB涨至0.20美元💵/GB）。由此，单 rack 总资本支出从之前的590万美元💵更新至600万美元💵，即每GW 360亿美元💵（其中机架内容208亿美元💵，机外基础设施112亿美元💵）。
三、跨行业比较方针对九个关键硬件/『半导体』垂直领域（GPU/ASIC、CPU、内存、存储、电源/散热、交换机/背板、PCB/基板、光模块、机电设备、代工），报告通过市场份额估算每GW增量收入。具体而言，在GPU/ASIC领域假设ASIC占比<40%，分配20%给博通、5%给联发科、5%给Marvell；CPU领域假设Intel在ASIC技术路线中可获15%份额；内存领域结合HBM与传统DRAM市场份额加权；存储领域假设NAND与HDD收入混合比为70:30；电源领域估计台达电占60%份额；交换机领域假设Arista占26%、思科占22%；PCB/基板领域则基于公司特定估计。
四、增量利润率估算方法作者通过季度环比（QoQ）增量收入与EBIT的回归分析，利用过去32个季度的数据斜率作为增量利润率估计（即每增加一美元💵收入，多少美分转化为EBIT）。在此基础上进行人工调整：GPU/ASIC公司因披露利润率将低于历史均值而下调；Unimicron因周期复苏受益而采用周期中性利润率；联发科因2026下半年TPU爬坡影响利润率；内存/存储公司因近期供应短缺和价格激增，历史回归可能不具代表性；机电设备公司如Eaton、Caterpillar、Cummins也做了显著调整。
五、核心计算公式与总量假设简单计算公式为：BloombergNEF估算的2027年16GW增量容量 × TAM/GW × 市场份额 × 增量利润率 = 各公司可捕获的增量利润美元💵。这一16GW假设基于全球新增『数据中心』容量15%的复合年增长率。需要注意的是，这是高层次估算，未能涵盖公司跨垂直领域能力及AI『数据中心』形态演变带来的内容增减变化。
六、高弹性机会识别：被低估的赢家报告发现，PCB/基板厂商如Ibiden和Unimicron具有极高的上行弹性。Unimicron在ABF基板和HDI领域有多个大型机会，其AI相关收入机会可达70亿新台币（22亿美元💵），结合25%的增量利润率，机会规模可达现有利润基的4倍。Ibiden作为Nvidia GPU基板的主导供应商，从Blackwell向Rubin架构过渡时，基板价值内容翻倍，且Ibiden已重新成为Rubin代ABF基板的唯一供应商，未来两年预计保持80%+份额，预计来自Nvidia的收入在2026-2028财年以44%的复合年增长率增长，最终占总收入约40%。
七、GPU/ASIC与电气设备的机会除Nvidia和博通等行业 favorites 外，二线GPU/ASIC玩家如AMD、联发科和Marvell也因市场份额提升和经营杠杆机会而具有显著上行弹性。特别是联发科，随着TPU采用率上升（未充分反映在共识预期中），应会看到向上修正。在电气设备领域，尽管初始假设认为该板块获得过多关注，但分析显示机会相当真实，特别看好Eaton，因其在低压/中压配电领域实力强劲。在传统『数据中心』每MW可产生120-150万美元💵销售（占总资本支出6-10%），在AI『数据中心』中这一机会可扩大50%至120-290万美元💵，占比高达8%；加上通过收购Boyd Thermal进入液冷领域（增加每MW 50万美元💵机会），总AI『数据中心』机会提升至每MW 250万美元💵。
jrhz.info八、低暴露标的：名不副实的玩家相反，Intel和Cisco以及『服务器』OEM（Dell和HPE）的AI暴露度相对其市场地位较低。Intel在AI『数据中心』直接机会相对较小，尽管可能因CPU供应紧张而间接受益。『服务器』OEM虽获得可观收入，但增量利润率远低于传统企业『服务器』业务（尽管Dell表现优于超微），且随着Nvidia持续垂直整合并承担更多设计份额，利润率上行仍具投机性，缺乏明确拐点。CIO调查显示企业目前对自购AI『服务器』兴趣有限，主要预期AI工作负载托管于云端。
九、估值与发现错位将估算的AI上行空间与估值倍数进行初步比较，Unimicron显示出进一步上涨空间，而Intel（以及程度较轻的Arista和Amphenol）尽管AI机会温和，却显得估值昂贵。技嘉和纬颖也被视为相对便宜的AI上行标的，尽管它们可能面临Nvidia形态标准化带来的利润率压力。
十、前瞻性催化剂与模型局限报告承认该分析基于GB200周期的静态视角，某些估值错位可能源于尚未反映在估计中的前瞻性趋势。特别是看到以下显著上行空间：台达电在机架内电源侧的内容增加（Vera Rubin周期）、Nvidia/博通在订单/积压动态增加、联发科在TPU爬坡、以及SanDisk、三星、美光、SK海力士和KIOXIA等内存/存储玩家因价格激增和Rubin周期内容增加带来的机会。电气设备板块也存在电网侧电力的潜在上行空间，这部分未在分析中充分体现。
