8月28日，A股市场迎来了一场戏剧性的变化。中科寒武纪科技股份有限公司以1587.91元/股的收盘价超越贵州茅台，成为新一代“股王”。这家成立仅八年的AI芯片企业在不到两年内股价增长十倍，市值突破6600亿元，创造了A股历史上最狂热的成长神话。
然而，这场胜利背后却充满矛盾。机构席位在龙虎榜上疯狂对倒，公司管理层深夜发布风险提示公告；牛散章建平持仓浮盈达80亿，而基金经理金梓才则清仓离场。当市场沉浸在“国产英伟达”的叙事中时，寒武纪选择主动刺破泡沫，为狂热浇下一盆冷水。
在这份罕见的风险提示中，寒武纪直指三大核心问题：估值脱离基本面、供应链隐忧和增长可持续性存疑。滚动市盈率达到5117倍，是行业平均水平的57倍，甚至超过了2000年互联网泡沫时期的纳斯达克奇观。此外，被列入“实体清单”后，先进制程代工受限，思元系列芯片迭代速度落后国际巨头两代。全年50-70亿营收预测意味着下半年环比增速将骤降，与上半年4347%的爆发式增长形成强烈反差。
市场对此产生两极解读。谨慎派认为这是明确的降温信号，而乐观派则将营收下限50亿视为超预期，甚至喊出“炒的是2026年业绩”的口号。这种分歧暴露出A股新估值逻辑的脆弱性——当市场将未来三年的成长空间一次性兑现，任何关于当下的不利数据都可能引发多空博弈。
龙虎榜数据显示，8月28日当天，机构专用席位同时现身买一和卖一位置，净卖出2.3亿元。公募基金也出现分化：华夏科创50ETF因跟踪指数规则被迫增持，持仓市值突破120亿元；金梓才旗下基金在二季度清仓离场，其季报直言“警惕算力产业链供需错配”。牛散章建平自2023年寒武纪上市后持续加仓，当前持股市值较成本价浮盈超50亿元。这种“机构谨慎、散户坚定”的格局，反映出市场对硬科技企业的估值认知分裂——专业投资者更关注当期利润表，而长期资金则押注国产替代的历史性机遇。
寒武纪2025年中报确实释放出积极信号：营收28.81亿元，同比增长4347%，首次实现半年度盈利；合同负债激增至15.3亿元，显示在手订单充足；思元590芯片成功打入字节跳动、腾讯等大模型厂商供应链。但光鲜数据背后，三组数字令人警觉：存货压力、客户集中度高、研发滞后。这些数据揭示出一个矛盾现实：寒武纪正在享受国产替代的红利，但其商业模式仍停留在“项目制”阶段，尚未形成英伟达式的平台型生态。
对比寒武纪与英伟达的估值差异，更能看清市场定价逻辑的嬗变。在美国对华芯片禁运升级的背景下，寒武纪承担着突破“算力卡脖子”的战略使命。其每一步技术突破都被视为中国AI产业突围的里程碑。但这种叙事型估值也使得公司极易受地缘政治、政策变动等外部因素冲击。
寒武纪的主动降温实为A股市场的一次压力测试。对公司而言，通过公告划定安全边界，避免重演2025年“芯片泡沫”破裂的惨剧。管理层首次披露全年营收预测，引导市场从“概念炒作”转向“业绩验证”，有助于筛选出真正基于基本面的投资者。寒武纪现象标志着A股估值范式从消费股的“品牌溢价”时代迈向科技股的“技术壁垒”时代。但这种转型需要时间沉淀，短期阵痛不可避免。
寒武纪的风险公告提醒我们，在国产替代的宏大叙事下，科技股的估值必须建立在可验证的技术突破与可持续的商业模式之上。当市场情绪退潮，真正能穿越周期的，是那些将愿景落地为真实收入、将市盈率转化为真实盈利的企业。
