中原证券：给予泸州老窖持有评级 主业营收减少结构下沉！中原证券股份有限公司的刘冉发布了关于泸州老窖的研究报告，标题为《2025年中报点评：主业营收减少，并伴随结构下沉》，给予泸州老窖持有评级。
泸州老窖在2025年上半年实现营收164.54亿元，同比减少2.67%；归母扣非净利润为76.5亿元，同比下降4.3%。酒类营收达到163.97亿元，同比减少2.62%。其中，中高档酒录得营收150.48亿元，同比减少1.09%，但销量同比增长13.33%。这表明主营结构有所下沉。此外，二季度营收增长恶化，一季度营收同比增长1.78%，而二季度则下降了7.97%。
成本方面，酒类原料成本同比增加10.07%，工人工资增加14.53%，制造成本增加7.32%。中高档酒的成本同比增加14.65%，收入减少的同时成本大幅升高。这些因素导致酒类毛利率同比下降1.47个百分点至87.18%。中高档白酒的毛利率降至91.03%，其他酒的毛利率降至44.33%。
公司在2025年上半年削减了广告宣传费用，减少了20.31%，同时增加了促销费用，增加了11.2%。管理研发费率也有所下降。尽管控费严格，但由于毛利率下滑较多，净利率下降了0.9个百分点至46.7%。
预计公司2025、2026、2027年的每股收益分别为8.73元、9.13元和9.71元，参照9月15日收盘价139.1元，对应的市盈率分别为14.57倍、13.93倍和13.1倍，维持“谨慎增持”评级。风险提示包括白酒消费不足和销售增长持续走弱，可能导致产品结构进一步下沉，影响厂商盈利能力。
根据公开信息整理，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，预测2025年度归属净利润为盈利124.04亿，预测PE为16.42。最近90天内共有31家机构给出评级，其中28家买入评级，3家增持评级，目标均价为172.94。中原证券：给予泸州老窖持有评级 主业营收减少结构下沉！
