清华大学院长解读“十五五” 经济增速与资本市场改革！随着“十四五”规划即将圆满收官，中国经济发展的目光已聚焦于下一个五年——“十五五”规划的筹备与布局。作为指引中国经济社会发展的中期纲领性文件，五年规划始终发挥着重要作用。在此关键节点，网易财经智库推出《汇智十五五》节目，邀请第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长田轩就GDP增长的局限性、反内卷策略以及资本市场深化改革等核心经济议题发表见解，为洞悉当前中国经济形势和前瞻未来发展趋势提供建议。
田轩认为，走出PPI回正需要借助外力。一方面，中央政府需通过财政政策和货币政策为市场注入信心与活力；另一方面，资本市场在提振消费需求中扮演关键角色。A股上市公司理论上应代表国内最优质资产，股市指数也应跑赢GDP增速。然而，A股指数长期落后于GDP增速，为解决这一问题，需完善股市政策框架，填补发行、交易、并购重组及退市制度中的漏洞，加大对违法违规行为的惩处力度，以实现股市的慢牛增长。
依赖GDP作为单一经济增长指标存在显著局限性。GDP虽然能有效衡量经济生产的总量，却难以全面反映环境保护、科技创新、公共服务均等化以及民众生活幸福感和获得感等关键方面。例如，中国去年GDP总量达到134.9万亿元，经济增量大致相当于两个中等规模欧洲国家的全年GDP总和，但在如此庞大的体量下，继续维持高速增长已不现实。
关于“十五五”规划与经济增长目标，GDP增速如何设定备受关注。2025年我国提出到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，不同学者对中等发达国家水平的测算不同，但普遍认为世界中等发达国家人均GDP水平约为3万美元💵，而我国去年人均GDP约为1.35万美元💵。以此推算，未来十年需保持一定的经济增速，田轩认为“十五五”规划增速目标可设定在5%左右的区间，保留一定弹性，以适应复杂环境。
如何让PPI回正？田轩认为，一方面，中央政府需积极通过财政政策和货币政策为市场注入信心与活力。今年两会确定的赤字率首次超过3%，目前广义赤字率接近9%，体现了政府加大经济刺激力度的决心。在货币政策方面，央行已实施降息以释放流动性，预计未来还有降准空间。相比之下，财政政策因见效更快，应成为主要发力点，通过加大资金投入、推进重大项目建设，创造就业与投资需求，缓解国内需求不足问题。
另一方面，资本市场在提振消费需求中扮演关键角色。中国拥有庞大的股民和基民群体，股市的持续上涨能够产生财富效应，提升投资者预期和消费能力。然而，A股指数长期落后于GDP增速，资本市场与实体经济明显背离。为解决这一问题，需完善股市政策框架，填补发行、交易、并购重组及退市制度中的漏洞，加大对违法违规行为的惩处力度，以实现股市的慢牛增长。
针对最近热议的“存款搬家”现象，田轩认为这是资金逐利的自然结果。当前银行存款利率较低，资本市场若能提供更高回报，资金流向股市符合市场规律。不过，他指出，去年股市更多依赖政策推动，当前则以资金推动为主，未来实现长牛慢牛的核心在于提升企业基本面。唯有企业基本面稳步提升，才能吸引更多机构投资者，形成理性、可持续的股市增长态势，避免因散户追涨杀跌导致市场波动。
在资本市场结构优化与制度保障方面，田轩提出应区分科技创新型企业与高股息传统企业。在科创板与创业板，可设计特殊市场机制保护科技创新型企业，避免其受短期资本干扰，具体包括设立强有力的反收购条款、减少部分信息披露频率、降低分析师短期盈利预测压力等，让企业创始人与高管能专注长期发展。此外，他还建议制定企业家个人破产法，为科技创新企业提供更包容的环境，助力新质生产力发展。
在全球经济背景下，田轩还讨论了全球全要素生产率的下降问题。他认为，技术进步的边际贡献下降是主要原因之一。尽管当前处于人工智能初期，生成式人工智能爆发式增长，但其场景落地和规模化应用仍需时间。技术进步通常呈现脉冲式递增特点，当前全球正处于技术进步的波谷阶段，这也导致全要素生产率处于下降区间。
